МОДУЛЬ 4. ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
4.1 Базовые концепции финансового менеджмента
Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) – определённый способ понимания (трактовки) какого-либо предмета, явления или процесса; основная точка зрения на предмет; руководящая идея для их систематического освещения. Употребляется для обозначения ведущего замысла, конструктивного принципа в научной, художественной, технической, политической и других видах деятельности.
Концептуальный аспект теоретического знания выражает прежде всего парадигмальное «сечение» последнего, задает его топику и риторику, то есть определяет релевантные области применения и способы выражения конституируемых на основе развертывания «порождающей» идеи систем понятий (базовых концептов). Концепция исходит из установок на фиксацию предельных для какой-либо области («фрагмента» действительности) значений и реализацию максимально широкого «мировидения» (на основе «отнесения» к ценностному основанию познания). Концепция вводит в дисциплинарные дискурсы необязательно эксплицируемые в них онтологические, гносеологические, методологические и (особенно) эпистемологические допущения (способ дисциплинарного видения и доступные внутри него горизонты познания), без которых невозможна последующая более детальная проработка («раскрутка») презентируемой идеи. Кроме того, она «онтологизирует» и «маскирует» внутри исходной (базисной) теоретической структуры компоненты личностного знания, нерационализируемые, но необходимые внутри нее представления, «стыкуя» между собой различные по языковому оформлению и генезису (происхождению) компоненты, вводя с этой целью ряд дисциплинарных метафор. Таким образом, концепция прежде всего вводят в теоретические дискурсы дисциплин их исходные принципы и предпосылки («абсолютные предпосылки», согласно Коллингвуду), определяющие базисные понятия-концепты и схемы рассуждений, формируя «фундаментальные вопросы» («идеи»), в соотнесении с которыми получают свое значение и обоснование выстраиваемые внутри этих дискурсов специальные утверждения. Коллингвуд считал, что изменение концептуальных оснований (изменение интеллектуальной традиции у Тулмина) – наиболее радикальное из всех, которые может испытывать человек, так как оно ведет к отказу от обоснованных ранее убеждений и стандартов мышления и действия, к смене исходных концептов-понятий, обеспечивающих целостное восприятие мира. Концепция, являясь формой выражения «дисциплинарности», по-разному специфицируются в философии, теологии и науке.
Наиболее адекватной собственно концептуальной форме является философия, которую можно трактовать как «дисциплинарность» по порождению и обоснованию культуры (в которых культура «самоописывает» себя), «производству» базовых концептов культуры, определяя «концептуальные возможности» последней. Дисциплинарная концептуальность философии принципиально разомкнута в гиперпространство. В этом отношении теология принципиально «замыкает» свои горизонты через механизмы догматизации, соответственно – свои догматы. Сам термин «концепция» заменяется здесь, как правило, близким ему термином «доктрина» (лат. docere – учить, doctrina – учение, например, доктрина грехопадения), но несущим подчеркнуто христианские коннотации и подчеркивающим элемент разъяснения сути вероучения: в частности, новообращенным, когда она может приобретать форму катехизиса – поучения, аналог которому можно найти в большинстве развитых вероучений, например, «тора» («указание», «наставление») в иудаизме.52
Тем самым, будучи содержательно релевантной концепции, доктрина в смысловом отношении делает акцент на «непреложности», «конечности» оснований-предпосылок, не подлежащих релятивизации (что периодически происходит в философских концепциях). В свою очередь, акцент «научения» имплицитно присутствует и в понятии концепции как таковой. Этот ее аспект эксплицируется, когда понятие доктрины переносят за рамки теологии и религии, в частности, в область идеологических и политологических дискурсов (например, коммунистическая доктрина), чтобы специально подчеркнуть элемент «догматики» в концепции (отсюда производные понятия – «доктринер», «доктринерство»).
В классических дисциплинарных дискурсах была сильна тенденция к отождествлению понятия «концепция» с понятием «теория». Иногда им обозначали «неполную», «нестрогую» и т. д. теорию именно для того, чтобы подчеркнуть ее «неполноту», «нестрогость». В неклассической науке понятие концепции стали, как правило, редуцировать к фундаментальной теоретической (концептуальной) схеме (включающей в себя исходные принципы, универсальные для данной теории законы, основные смыслообразующие категории и понятия), или (и) к идеализированной (концептуальной) схеме (модели, объекту) описываемой области (вводящей, как правило, структурно-организационный срез предметного поля, на которое проецируются интерпретации всех утверждений теории). В целом постклассическая методология сильно поколебала и представления о теории как высшей форме организации и структуризации научного знания, и представления о возможности преодоления его «гипотетической природы», реабилитировав тем самым и концепцию как самостоятельную форму знания.53
Таким образом, концепция редуцируется к предварительной теоретической организации «материала» внутри научной теории, которая в своей полной «развертке» выступает как ее реализация (в том числе «переводящая» исходные базовые концепты в конструкты).52)
Профессор В.В. Бочаров отмечал, что Финансовый менеджмент как наука – это система основополагающих принципов и методов для принятия и реализации управленческих решений по движению денежных потоков, связанных с формированием и использованием реальных и финансовых активов предприятий (корпораций). Он базируется на ряде фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной теории финансов и применяемых для исследования тенденций, происходящих на финансовом рынке. К ним относят следующие концепции:
1) дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF);
2) структуры капитала;
3) влияния дивидендной политики на курс акций;
4) теория портфеля и оценка доходности финансовых активов;
5) ценообразования опционов;
6) эффективного рынка и компромисса между риском и доходностью финансовых активов;
7) временной ценности денег;
8) агентских отношений и др.54
Концепция денежных потоков (DCF) имеет важное практическое значение, поскольку все долгосрочные финансовые и инвестиционные решения связаны с оценкой этих потоков. Концепция DCF основана на понятии временной стоимости денег, и исходит из того, что денежная единица сегодня имеет большую ценность по сравнению с денежной единицей, которая может быть получена через определенное время.
Это связано с тем, что денежная единица может быть инвестирована сегодня в материальные или финансовые активы для получения текущего или будущего дохода.
1) Расчет DCF включает следующие этапы:
2) расчет прогнозируемых денежных потоков;
3) оценка степени риска денежных потоков;
4) определение приведенной настоящей стоимости денежных потоков с учетом выбранной ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования (в долях единицы) всегда меньше единицы, так как в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. Эту модель широко используют в России при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов.
Из теории портфеля и модели оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ) следуют такие выводы:
1) структура портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;
2) требуемая инвесторами доходность зависит от уровня этого риска;
3) для минимизации риска инвесторам необходимо объединять рисковые финансовые активы в портфель;
4) уровень риска по каждому отдельному виду финансовых активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с позиции его влияния на общий уровень риска диверсифицированного фондового портфеля инвестора. /3/
Теория САРМ основана на предположении идеальных рынков капитала и равнодоступности информации для всех инвесторов. Согласно данной теории требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:
1) безрисковой доходности (например, по государственным ценным бумагам);
2) средней доходности соответствующих финансовых активов на фондовом рынке;
3) индекса изменения доходности данного финансового актива (обыкновенной акции) по отношению к доходности на рынке ценных бумаг в среднем (в качестве такого индекса принимают «бета-коэффициент»).55 Модель САРМ имеет важное теоретическое и практическое значение для определения цены акционерного капитала компании и требуемой нормы доходности по отдельным финансовым активам, включаемым в инвестиционный портфель.
В процессе управления финансами предприятий возникает необходимость в проведении специальных расчетов, связанных с движением денежных потоков в различные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах имеет оценка стоимости денег во времени. Концепция такой оценки базируется на том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает ставка ссудного процента или норма доходности по государственным ценным бумагам./3/
Никитина Н.В. /11/ отмечает, финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов, и среди базовых концепций финансового менеджмента находятся следующие:
1) Концепция денежного потока, она предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с данным потоком (см. выше п. 1); концепция временной оценки денег, смысл которой состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через некоторое время, не равноценны; эта неравноценность определяется действием трех основных причин, а именно: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью (см. выше п. 7).
2) Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др. (см. выше п. 6).
3) Концепция стоимости капитала. Обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость: например, за банковский кредит необходимо платить проценты, за выпуск акций – выплачивать дивиденды и т.п. Количественная оценка капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия (см. выше п. 2).
4) Концепция эффективности рынка капитала. Применительно к рынку капитала термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информационном плане. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Логика концепции такова: объем сделок по купле и продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Допустим, на рынке, находящемся в стадии равновесия, появляется информация о том, что цена акций какой-то компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на ее акции и последующему росту ее цепы до уровня, соответствующего внутренней стоимости акций организации. Уровень эффективности рынка капитала характеризует, насколько быстро информация отражается на ценах.
5) Концепция асимметричности информации тесно связана с предыдущей концепцией. Смысл ее заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и владельцы компаний. Наличие такой неравномерности в информировании участников рынка и есть асимметричность. В известной мере именно асимметричность информации способствует существованию рынка капитала, т.к. каждый потенциальный участник рынка имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет информацией, недоступной другим участникам.
6) Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях развитых рыночных отношений, когда происходит разделение функций владения и управления компанией. Интересы владельцев и управленцев далеко не всегда совпадают. Чтобы в известной мере нивелировать возможные противоречия и ограничить нежелательные действия менеджеров, владельцы компаний вынуждены нести так называемые агентские издержки.
7) Концепция альтернативности соотношения затрат и результатов. Финансовое решение должно приниматься в результате сравнения альтернативных вариантов и в результате отказа от какой-либо альтернативы. Например, доставку материалов можно производить собственным автотранспортом или с привлечением специализированной организации. Альтернативные затраты/результаты представляют собой не совокупный уровень произведенных затрат или полученных результатов, а дельту (экономию на затратах, прирост результата), полученную в результате отказа от альтернатив, и выбора иного варианта использования ресурсов. Альтернативные затраты/результаты называют ценой шанса или ценой упущенных возможностей.
8) Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Создавая компанию, учредители обычно исходят из стратегических установок, а не из сиюминутных соображений, что позволяет проводить аналитическую работу и делать прогнозы. Это, в свою очередь, является основой стабильности предсказуемости (прогнозирования) развития экономической ситуации.56
4.2 Временная стоимость денег
Концепция изменения стоимости денег во времени играет центральную роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета фактора времени при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их возврате в виде будущих денежных поступлений. Концепция временной стоимости денег заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Эта неравноценность определяется действием трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов оборотных активов. Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег /11/.
Это означает, что денежная единица сегодня имеет большую стоимость, чем завтра. Эта ситуация определяет желание инвестировать денежные средства с целью, как минимум, получить доход, покрывающий инфляционные потери. В любой финансовой операции существует риск невозвращения инвестированных средств и (или) неполучения дохода. Этот риск вытекает из того, что любой договор, по которому получение денег ожидается в будущем, имеет вероятность быть неисполненным или исполненным не в полной мере. Каждый участник бизнеса вероятно может вспомнить конкретные примеры, связанные с ожидаемыми в будущем, но так и неполученными доходами.
Например, знакомая многим ситуация: постоянный покупатель и партнер, которому была предоставлена значительная отсрочка платежа, не выполнил своих обязательств перед поставщиком вследствие того, что обанкротился, хотя в момент осуществления поставки ничто не предвещало такого результата.
Рассматривая денежные средства как один из видов активов, следует отметить их главную особенность – любой актив должен генерировать прибыль. Из этого следует, что сумма, предполагаемая к получению в будущем должна быть заведомо больше суммы, вложенной в настоящий момент времени.57
Концепция временной стоимости денег имеет принципиальное значение в связи с тем, что решения финансового характера предполагают оценку и сравнение денежных потоков, осуществляемых в разные временные периоды. Учитывая длительность инвестиционного процесса, приходится сравнивать стоимость денег при начале их вложения со стоимостью денег при их возврате в форме будущих денежных поступлений (доходов).
В процессе сравнения стоимости денег при их инвестировании и возврате принято использовать ряд ключевых понятий /3/.
1) Процент – сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный и кредитный процент, процент по облигациям и векселям).
2) Простой процент – сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале, по которой дальнейшие расчеты не производят. Начисление простого процента применяют, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.
3) Сложный процент – сумма дохода, начисляемого в каждом интервале, которую не выплачивают, а присоединяют к основной сумме капитала в последующем платежном периоде, и сама приносит доход. Начисление сложного процента применяют при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и пр.).
4) Процентная ставка (ставка процента) – удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивают сумму в расчете на единицу капитала.
5) Будущая стоимость денег – сумма вложенных в настоящий момент денег, в которую они превратятся в определенный момент времени с учетом выбранной ставки процента.
6) Настоящая стоимость денег – сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом конкретной ставки процента к настоящему моменту времени.
7) Наращение стоимости (компаундинг) – процесс пересчета настоящей стоимости денег в их будущую стоимость в определенном периоде путем добавления к первоначальной сумме начисленной величины процента.
8) Дисконтирование стоимости – процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем исключения из будущей суммы соответствующей величины процента (дисконта).
9) Период начисления – общий период времени, в течение которого осуществляют процесс наращения или дисконтирования.
10) Аннуитет (финансовая рента) – длительный поток платежей, отличающихся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего расчетного периода.
Для расчета суммы простого процента в процессе наращения используют формулу /3/:
ΣП = PV*t*Г (4.1)
где Σ П – сумма процентов за период инвестирования;
PV – первоначальная сумма вклада;
t – продолжительность, периодов инвестирования;
Г – процентная ставка, доли единицы.
Будущая стоимость вклада (FV) равна первоначальной сумме вклада (PV) и сумме начисленных за период (квартал, год) процентов (ΣП). Для расчета суммы простого процента в процессе дисконтирования применяют формулу /3/:
ΣD = FV – FV*(1 + t*Г) - 1 (4.2)
где ΣD – сумма дисконта за период инвестирования;
FV – будущая стоимость вклада;
t – продолжительность инвестирования (количество кварталов, лет);
Г – используемая дисконтная ставка, доли единицы.
Настоящая стоимость вклада (PV) равна будущей стоимости вклада (FV) за минусом суммы дисконта (ΣD). Для определения суммы вклада в процессе наращения (компаундинга) по сложным процентам используют выражение /3/:
FV = PV*(1+ Г) t (4.3)
где FV – будущая стоимость вклада;
PV – первоначальная стоимость вклада;
Г – используемая ставка для наращения суммы вклада;
t – продолжительность расчетного периода (лет).
Для вычисления настоящей стоимости вклада в процессе дисконтирования по сложным процентам (PV) применяют формулу:
PV + FV *(1+ Г) t (4.4)
где FV – будущая стоимость вклада в банке;
Г – ставка дисконтирования, доли единицы;
t – продолжительность периода инвестирования, лет.
Существуют специальные финансовые таблицы, с помощью которых при заданных размерах ставки процента и количества платежных периодов можно определить будущую и настоящую стоимость денежных средств.58 Отдельные виды денежных потоков(равномерных платежей), оцениваемых во времени, осуществляют последовательно через равные промежутки времени и в одинаковых размерах. Такую последовательность называют аннуитетом. Примерами аннуитетов могут быть квартальные суммы процентов по облигациям и сберегательным сертификатам, лизинговые платежи за арендуемое имущество и др. Выражение денежных потоков в виде аннуитета упрощает процессы наращения и дисконтирования денежных средств. Это дает возможность использовать набор упрощенных формул со стандартными значениями отдельных показателей, приводимых в специальных таблицах аннуитетов.
4.3 Учет влияния инфляции
В практике финансового менеджмента, отмечает профессор В.В. Бочаров, приходится постоянно учитывать влияние инфляционного фактора, который со временем обесценивает стоимость денежных средств. Это связано с тем, что рост инфляции (индекса средних цен на товары и услуги) вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег. Влияние инфляции сказывается на всех аспектах текущей и инвестиционной деятельности предприятий. Обычно с инфляцией связывают следующие ключевые понятия.59
1) Инфляция – процесс стабильного превышения денежной массы над товарной. В результате происходит переполнение каналов денежного обращения бумажными деньгами, которое сопровождается их обесценением и ростом цен на товары и услуги.
2) Темп инфляции – измеритель, характеризующий величину обесценения покупательной способности денег в рассматриваемом периоде, выражаемый приростом среднего уровня в процентах к их номиналу на начало периода. Разновидности данного параметра – фактический и ожидаемый темп инфляции.
3) Индекс инфляции – показатель, отражающий общий рост уровня цен в определенном периоде, устанавливаемый суммированием базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде (в долях единицы).
4) Инфляционная премия – дополнительный доход, выплачиваемый инвестору или кредитору для возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода приравнивают к темпу инфляции.
Для прогноза годового темпа инфляции используют формулу:60
αГ = (1 + α т) 12 – 1 (4.5)
где αГ – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;
α т – ожидаемый среднемесячный теми инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.
Для прогноза годового индекса инфляции (I г) используют формулы:61
где αГ – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;
α т – ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.
Расчет формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции базируется на прогнозе номинального ее уровня на финансовом рынке и результатах прогноза годовых темпов инфляции.
В самом общем виде требуемую инвесторами ставку доходности приравнивают к средневзвешенной ее величине по эмиссионным ценным бумагам. За эмиссионную ставку доходности принимают ее величину по самым надежным облигациям федеральных и субфедеральных займов. Основное правило инвестирования: требуемая среднерыночная ставка доходности – это такая ставка, при которой настоящая стоимость будущих денежных поступлений равна настоящей стоимости инвестиционных затрат.
Будущие денежные поступления должны компенсировать инвестору инфляционные потери, т. е. ставка доходности должна включать в себя инфляционную премию. Достичь такого положения можно, используя формулу, предложенную И. Фишером:
(1 + Г) = 91 + К)*(1+ α)* = 1 + К + α + К*α (4.8)
где Г – номинальная ставка доходности, доли единицы;
К – реальная ставка доходности;
α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.
Реальная процентная ставка с учетом фактора инфляции также определяется по формуле И. Фишера:
К = (Г – α) *(1 =+ α) -1 (4.9)
где К – реальная ставка доходности, доли единицы;
Г – номинальная процентная ставка, доли единицы;
α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.
Профессор В.В. Бочаров считает, что в результате влияния фактора инфляции на предприятиях России происходят следующие негативные процессы.
1) Противоречивость последствий состоит в том, что одни статьи актива баланса (основные средства и запасы) искусственно занижены по сравнению с рыночной стоимостью, а другие (дебиторская задолженность) – нереально завышены. Исключение составляют денежные средства, находящиеся на валютных и депозитных счетах в коммерческих банках.
2) Преобладание тактических (краткосрочных) интересов предприятий над долгосрочными выражается в росте доли средств, направляемых на потребление, и в снижении доли и объемов фондов накопления (развития). Чтобы сохранить реальный уровень оплаты труда персонала, они вынуждены сокращать дефицитные денежные ресурсы, направляемые на пополнение оборотного капитала и финансирование капитальных вложений.
3) Происходит обесценение всех видов доходов предприятий в результате падения курса рубля по отношению к другим валютам.
4) Происходит изъятие фактически не полученной прибыли в бюджетный фонд в соответствии с налоговым законодательством. 62
4.4 Теория матриц финансовых стратегий
Каждому предприятию, отмечает профессор В.Н. Смагин, в процессе развития приходится решать сложную задачу сочетания своих стратегических и тактических целей. Это настоящее искусство, поскольку однозначного ее решения не существует из-за обилия факторов, влияющих на ситуацию.63
Далее использован подход, предложенный французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе, приводится по /17/. Для построения матрицы в этом случае используются два показателя:
1) результат хозяйственной деятельности (РХД), представляющий собой денежный поток от производственной деятельности; результат финансовой деятельности (РФД), являющийся также денежным потоком как следствием работы с финансами.
Результирующий показатель – сумма денежных потоков (РФХД) – позволяет оценить способность предприятия отвечать по своим обязательствам, увеличивать дивиденды, наращивать инвестиции
РФХД = РХД + РФД, (4.10)
причем
РХД = П – ΔСОС – Инвп + Дим (4.11)
РФД = У3 – И3 – Нп , (4.12)
где РФХД – результат хозяйственной и финансовой деятельности, руб. в год;
РХД – результат хозяйственной деятельности, руб. /год;
РФД – результат финансовой деятельности, руб. /год;
П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб. /год;
ΔСОС – изменение собственных оборотных средств;
Инвц – производственные инвестиции, руб. /год;
Дим – доход от продажи имущества, руб. /год;
У3 – рост задолженности, руб./год;
И3 – финансовые издержки по обслуживанию долга, руб. в год;
Нп – налог на прибыль, руб. в год.
Знаки показателей РХД и РФД определяются выбранной стратегией развития, таблица 4.1.
Таблица 4.1 – Связь изменения объема заимствований и инвестиций со знаками показателей РХД и РФД. /17/, с. 116 – 117
Анализ РХД, РФД и суммарного РФХД нужен для выявления величины и динамики денежных средств предприятия, имеющихся в результате его хозяйственно-инвестиционной и финансовой деятельности. На основании этих показателей, как уже было сказано, можно оценить способность предприятия отвечать по обязательствам, выплачивать дивиденды, совершать инвестиции в основные средства, покрывать текущие финансово-эксплуатационные потребности, т.е. иметь положительные денежные потоки с превышением расходов над доходами в обозримой перспективе.
Никакое предприятие не может долго работать при отрицательном значении результата финансово-хозяйственной деятельности.
Один из самых распространенных способов достичь положения равновесия заключается в том, чтобы методом элементарной подгонки (а по научному – методом последовательных итераций) пробовать различные комбинации РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю. Обычно равновесное положение достигается при РХД и РФД, находящихся в интервале между 0 и ±10 % добавленной стоимости и имеющих разные знаки.
Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда нужно, но следует по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны. Финансовый менеджер обычно ставит перед собой задачу найти оптимальное сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этом речь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда найденного равновесия, а о постоянном лавировании, внимательном контроле и регулировании неравновесных состояний вокруг точки равновесия. Для достижения этой цели приходится решать следующие вопросы:
1) идти ли на отрицательный результат хозяйственной деятельности во время наращивания инвестиций (если да, то каким должен быть предел снижения РХД и сколько может продолжаться период, при котором РХД меньше нуля);
2) добиваться ли номинально положительного значения финансового результата (если да, то с какой скоростью затем пружина будет сжиматься в обратную сторону, придавая РФД отрицательное значение);
3) добиваться ли симметричного изменения РХД и РФД («Это настоящее финансовое искусство, но в таком случае предприятию придется, видимо, сбиться с темпа» – заметил профессор В.Н. Смагин).
Матрица имеет вид, представленный в таблице 4.2.
Таблица 4.2 – Матрица финансовой стратегии
По диагонали матрицы (отмечена штриховой линией) проходит граница между зонами успех (над диагональю) и зона стагнации (под диагональю).
Введем обозначения (см. таблица 4.3). Позиция 11 соответствует ячейке матрицы 11, позиция 12 – ячейки 12, и т. д. Авторами данной теории ячейки матрицы названы «квадратами», и каждой из них присвоено имя. Позиция 11 соответствует квадрату 1 («отец семейства»), позиция 22 – квадрат 2 («устойчивое равновесие»), позиция 33 – квадрат 3 («неустойчивое равновесие»), позиция 12 – квадрат 4 («рантье»), позиция 23 – квадрат 5, позиция («атака»), 13 – квадрат 6 («материнское общество»), позиция 32 – квадрат 8 («дилемма»), позиция 31 – квадрат 9 («кризис»).
Три первых позиции (ячейки 11, 22 и 33) являются равновесными. Первая из них – 11 – названа авторами матрицы как «отец семейства». Из позиции 11 предприятие может переместиться в положение 12 (политика привлечения заемных средств), в 22 (рост инвестиций), или 12 (стареющее предприятие, снижающее деловую активность).
Таблица 4.3 – Квадраты финансовых стратегий
Позиция 22 – «устойчивое равновесие». Если финансовые менеджеры будут стремиться выйти в лидеры, то могут попасть в позицию 33 «неустойчивое равновесие». При рациональных темпах оборотов и осторожной политики можно переместиться в позицию 11, 12 или, при недоверии кредиторов, в 21. Из положения неустойчивого равновесия можно, при эффективной работе финансовых менеджеров, выйти в позиции 32, 23 или 22.
Позиции 12, 13 и 32 – являются позициями дефицита.
Позиция 12 – «эпизодический дефицит». Поступление и расходование средств имеет дисбаланс, предприятие может, не снижая темпов, некоторое время увеличивать задолженность, но велика вероятность попасть под процедуру банкротства, если на предприятие обратят внимание рейдеры. Выплата дивиденда – проблематична. Если рентабельность будет расти быстрее оборота, можно переместиться в позиции 11 или 22. В противном случае – последовательно, сначала в 32, затем – 31.
Позиция 32 – это «Дилемма», когда предприятие частично использует резервы, но этого недостаточно для покрытия дефицита ликвидных средств и для простого воспроизводства. Если поднять рентабельность, то можно подняться к позиции 21 и даже к 21, если не выйти из этой ситуации, то неминуем кризис – позиция 31.
Конец ознакомительного фрагмента.