Глава 2. Необходимость и принципы проектного финансирования
Основные особенности:
• Любое мероприятие, состоящее из нескольких последовательных действий, направленных на достижение определенного результата и имеющих начало и конец, является проектом.
• Последовательность действий по реализации проекта объединяется в проектный цикл.
• Проектное финансирование – технология, позволяющая реализовать масштабный и, возможно, высокорискованный проект, на который не хватает средств в рамках корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для кредиторов и инвесторов.
2.1. Понятие инвестиционного проекта
Перед тем как охарактеризовать проектное финансирование, наверное, стоит несколько слов сказать о том, что такое проект, в чем его особенности и чем проект отличается от компании с точки зрения его характеристик, обуславливающих возможность и необходимость появления новой финансовой технологии.
Развитие экономики базируется на реализации инвестиционных проектов, обеспечивающих процесс простого и расширенного воспроизводства, создающих новые стоимости, порождающих новые рабочие места и новый производственный и потребительский спрос.
Под инвестиционным проектом[20] мы далее будем понимать временное предприятие, предназначенное для создания определенных продуктов, услуг или результатов, существующее в виде уникального процесса, состоящего из совокупности скоординированных и управляемых видов деятельности, имеющих начальную и конечную дату выполнения, и соответствующего установленным требованиям, включая ограничения по времени, затратам и ресурсам, требующее для своей реализации осуществления инвестиций.
Понятие инвестиционного проекта в проектном финансировании помимо приведенного выше определения может употребляться и как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.
Хорошим примером проекта может быть женитьба. Он начинается с постановки задачи – принятия решения о необходимости брака, и завершается не свадьбой, а новой семьей, существующей, в идеале до тех пор, «пока смерть не разлучит вас». Если исходить:
– из размера задействованных ресурсов – это средний проект;
– из срока – среднесрочный;
– из степени независимости – взаимоисключающий (женитьба не предполагает возможности продолжения холостой жизни);
– по типу потока денежных средств – это традиционный проект;
– по типу выгод – проект, предполагающий снижение текущих затрат/себестоимости и/или риска повседневного проживания.
В литературе встречается множество классификаций проектов, например, основаниями для классификации могут быть:
Вид – по характеру области реализации проекты могут подразделяться на: инвестиционные, социальные, научно-исследовательские, учебно-образовательные, смешанные.
Отрасль – по отраслевой принадлежности бывают проекты в сфере промышленности, услуг, строительства, торговли, науки, образования, культуры, туризма, спорта, и т. п.
Масштаб – по размерам бюджета проекта, количеству участников, длительности и степени влияния на экономику района, города, региона, страны и т. п. проекты делят на: малые, средние, крупные и очень крупные проекты.
Длительность – по продолжительности периода осуществления проекты подразделяются на: краткосрочные (до 3-х лет), среднесрочные (3–5 лет) и долгосрочные проекты (свыше 5-ти лет)[21].
Сложность – по степени сложности проекты бывают простые, сложные и очень сложные.
Ожидаемый результат и продукт – можно различать экономические и коммерческие (бизнес-проекты) и некоммерческие проекты. При реализации экономических и коммерческих проектов основным ожидаемым результатом является – рост стоимости (причем сюда же относятся проекты макроэкономических преобразований). Среди некоммерческих проектов можно выделить:
организационные (проекты, связанные с созданием или реорганизацией инфраструктурных элементов какого-то объекта),
технические (проекты, связанные с разработкой новых технологий, техническими усовершенствованиями, модернизацией),
социальные (проекты, основная цель которых – достижение общественного и социального эффекта, например, проекты реформирования системы социальной защиты),
смешанные (проекты, направленные на достижение комплексного результата) – достижение общественного (или социального) эффекта.
Неопределенность – по степени неопределенности бывают уникальные, стандартные, регулярные проекты.
Можно встретить и другие основания классификации[22]. Понятно, что классификация бизнес-проектов или инвестиционных проектов будет несколько отличаться от универсальных классификаций проектов. Говоря об инвестиционных проектах отметим, что «инвестиция»[23] буквально означает долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли в виде отдачи на вложенный капитал (capital gain). Инвестициями же могут быть:
– денежные средства;
– ценные бумаги – акции, паи, облигации, депозитные сертификаты, деривативы и др.;
– имущественные права на здания, оборудование, элементы инфраструктуры и т. п.;
– права пользования землей и другими природными ресурсами;
– технологии и лицензии;
– кредиты;
– мастерство управления и т. п.
2.2. Инвестиционно-проектный цикл
Методологической основой для организации деятельности по финансированию инвестиционных проектов является сложившаяся на Западе дисциплина, названная «управление проектами». Она возникла как военная, первоначально называлась «исследование операций»[24], и была связана с планированием и организацией снабжения войск при выполнении крупной военной операции. Основные принципы и положения этой дисциплины были адаптированы коммерческими банками к условиям их профессиональной деятельности. Затем наработки в этой области были продолжены национальными и международными финансовыми институтами развития, особенно UNIDO, и Международным банком реконструкции и развития (Всемирным банком)[25].
Исходным понятием в решении проблемы финансирования работ по проекту и принятия соответствующих управленческих решений выступает проектный цикл или жизненный цикл проекта – промежуток времени между моментом появления идеи проекта и моментом его ликвидации[26]. Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называются фазами (этапами, стадиями).
В самом общем виде проектный цикл делится на четыре фазы: Прединвестиционная – Инвестиционная – Эксплуатационная – Завершающая. В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов.
Например, прединвестиционная фаза может быть разделена на такие этапы:
• формирование бизнес-идеи проекта, разработка концепции проекта;
• исследование инвестиционных возможностей, оценка жизнеспособности проекта;
• планирование проекта – разработка бизнес-плана проекта (включая проектно-сметную документацию и пр., распределение рисков, модели финансирования и мониторинга);
• разработка технических требований и спецификаций;
• выбор и оформление земельного участка;
• эскизное проектирование;
• решение об организации финансирования.
Инвестиционная фаза может иметь следующие этапы:
• детальное (рабочее) проектирование;
• организация торгов и заключение контрактов, отбор поставщиков, субподрядчиков, консультантов, экспертов;
• организация закупок и поставок оборудования;
• строительно-монтажные работы, поставка и монтаж оборудования;
• завершение работ (пусконаладочные работы и обучение персонала, сдача-приемка объекта);
• закупка сырья и материалов.
Эксплуатационная фаза может иметь следующие этапы:
• выход на заданную проектную мощность;
• производство продукции и услуг, продажи, получение выручки;
• поддержание или развитие проектной мощности;
• погашение займов и выплата дивидендов акционерам.
Завершающая фаза может иметь следующие этапы:
• закрытие проекта и приведение задействованных в проекте ресурсов в первоначальное состоянии (консервация, демонтаж или продажа объекта),
• ликвидация техногенных и экологических последствий деятельности по проекту;
• оценка хода и результатов выполнения проекта.
Часто к проектному финансирования относятся как к инвестиционной деятельности, которая также включает в себя совокупность последовательных действий по осуществлению инвестиций. В этом случае, речь идет об инвестиционно-проектном цикле – полностью осуществлённых инвестициях с конкретным конечным результатом.
В мировой практике различают 6 основных этапов инвестиционно-проектного цикла:
1. Поиск объектов для вложений, формирование инвестиционного замысла (идеи), исследование инвестиционных возможностей.
2. Оценка рентабельности и рисков проекта, обоснование инвестиций.
3. Разработка схемы финансирования, структурирование.
4. Заключение взаимоувязанных соглашений – подготовка контрактной и проектной документации.
5. Выполнение производственной, коммерческой и финансовой программы инвестиционного процесса, в том числе, строительно-монтажных работ, эксплуатации объекта, мониторинга экономических показателей проекта.
6. Оценка финансового результата проекта.
Мы с вами в дальнейшем основное внимание уделим этапам с 3 по 5, т. к. этапы 1 и 2 и так достаточно полно отражены в существующей литературе по корпоративным финансам и инвестиционному анализу.
Четкого (раз и навсегда определенного) деления фаз инвестиционного проекта и инвестиционно-проектного цикла на этапы нет и быть не может. Во-первых, существует специфика отдельных стран и секторов экономики, отраслей, а также сегментов рынка, в которых реализуется проект. Во-вторых, имеется достаточно широкий круг участников инвестиционного проекта – спонсоры, проектная компания, подрядчики, кредиторы, инвесторы, операторы и т. д., каждый из которых может смотреть на проектный цикл «своими глазами», иметь особое представление о фазах, этапах, стадиях проектного цикла. Например, деление собственного проектного цикла банка на три этапа (отбор, подготовка и оценка, реализация) является общим и универсальным для финансовых организаций. Однако в банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов и работающих в области проектного финансирования, могут быть выделены и дополнительные этапы[27].
Возникает вопрос: «А почему идея инвестиционно-проектного цикла и деления проекта на фазы так важна и является важным элементом проектного финансирования?» Дело в том, что она позволяет четко прописать процедуры взаимоувязанных действий и принятия решений (бизнес-процессы) как исполнителей – участников проекта, так и источников капитала (кредиторов, инвесторов) и действовать в точном соответствии с ними на каждом этапе цикла. Это всегда рассматривается как важный механизм управления рисками проекта. В банках, специализирующихся на финансировании проектов, обычно разрабатываются внутренние руководства (инструкции), которые четко регламентируют инвестиционно-проектный цикл банка, определяют перечни и форматы данных, необходимых для создания внутренних и внешних документов, должностные обязанности сотрудников, работающих по направлению проектного финансирования, и т. д. Такие руководства, помимо решения задачи управления рисками и их снижения, способствуют ускорению движения проекта, сокращают проектный цикл банка. С другой стороны, банку также необходимо и доскональное знание проектного цикла заемщика для того, чтобы:
• максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе);
• представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);
• разработать свой график контроля реализации проекта (с указанием определенных во времени и содержательных в части промежуточных результатов точек – которые на английском принято называть milestones, отделяющих различные фазы и этапы цикла друг от друга).
• договориться о возможностях и условиях возврата на предыдущий этап в целях доработки на прединвестиционной стадии и условиях, позволяющих приостановить финансирование в целях корректировки схемы реализации проекта на инвестиционном этапе[28].
Как следствие предыдущего пункта, обеспечить возможность минимизации затрат на изменение структуры и стратегии проекта, максимально влияя на результаты ранних фаз цикла.
В заключение, можно выделить следующие типовые фазы инвестиционно-проектного цикла и их содержание:
I. Прединвестиционная фаза
Проектный замысел (проектная идея).
Анализ инвестиционных возможностей.
Подготовка обоснования инвестиционного проекта (предварительного, окончательного).
Оценка инвестиционного проекта.
Принятие решения о финансировании.
II. Инвестиционная фаза
Проектирование и др. подготовительные мероприятия (создание проектной компании, оформление землеотвода, приобретение необходимых лицензий и т. д.).
Организация конкурсных торгов, отбор поставщиков, подрядчиков, консультантов, заключение контрактов.
Поставка машин, оборудования, других инвестиционных товаров.
Строительно-монтажные работы.
Пусконаладочные работы. Закупка сырья и других необходимых материалов. Обучение персонала.
Испытание и сдача-приемка объекта.
III. Эксплуатационная фаза
Введение объекта в эксплуатацию и выведение его на проектную мощность. Техническое обслуживание.
Реализация проектного продукта.
Погашение долга по кредиту и выплата дивидендов акционерам.
IV. Фаза закрытия проекта
Демонтаж, консервация, продажа объекта. Ликвидация экологических последствий реализации проекта.
2.3. Возможности финансирования проектов и основные отличия корпоративного и проектного финансирования
Отметим, что важнейшим фактором самой возможности возникновения (а тем более эффективной реализации) инвестиционного проекта (в том числе, с использованием проектного финансирования) является его «финансируемость», то есть способность проекта привлечь необходимые финансовые ресурсы на приемлемых (конкурентных) условиях и обеспечить их возврат (кредиторам, акционерам, стейк-холдерам[29]) с нормой прибыли, адекватной рискам проекта и существующей конъюнктуре.
Существует три основные возможности финансирования тех или иных инвестиционных проектов:
– бюджетное,
– корпоративное,
– проектное.
Бюджетное финансирование. В любой стране государство централизует все (или значительную долю) виды установленных законодательством поступлений от субъектов предпринимательской деятельности и населения, а также привлекает заемные средства внутри страны и во вне ее и часть полученных средств направляет на инвестиции в проекты. Правительства нередко прибегают к внешним заимствованиям у других стран, международных финансовых организаций (МФО), зарубежных коммерческих зарубежных банков, а также и на глобальных рынках капитала при дефиците внутренних поступлений (налоговых и заемных), увеличивая тем самым внешний долг страны. В устойчиво развивающейся экономике государственные гарантии, обеспечиваемые всеми видами бюджетных и внебюджетных поступлений, в первую очередь собранными налогами, являются наиболее надежным видом обеспечения привлекаемых зарубежных заемных средств. Адекватный налоговый режим обеспечивает высокую собираемость налогов в денежной форме, и, в итоге, государственные гарантии имеют высокую надежность и ликвидность, низкий риск и обеспечивают кредитуемой под них стране высокий финансовый рейтинг как суверенного заемщика. Встречаются ситуации, когда государственные (суверенные) гарантии перестают быть ликвидным обеспечением для привлечения заемного финансирования. Тогда перспектив использования государством долгового межгосударственного финансирования для конверсии его в бюджетное финансирование проектов, даже с участием государственных компаний или компаний с государственным пакетом акций не имеется. С другой стороны, надо иметь в виду, что в рыночных экономиках доля бюджетных средств в финансировании даже системно-значимых коммерческих проектов в реальном (или, как его еще называют, торгуемом – tradable) секторе – минимальна. Такие средства предназначены, в основном, для финансирования проектов в социальной сфере (неторгуемый – nontradable сектор).
Корпоративное финансирование осуществляется за счет собственных средств компаний в сочетании с использованием механизмов и инструментов банковского и фондового рынка – рынка кредитов, облигаций, акций и других корпоративных ценных бумаг, используемых на цели развития бизнеса компаний, в частности на финансирование реализуемых компаниями проектов. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию новых проектов в рыночной экономике, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители) проекта, которые, как акционеры, имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов. Финансовый рейтинг компании обычно не может превышать финансового рейтинга ее материнской страны или страны, в которой она работает, ибо компания, являющаяся субъектом правоотношений государства, в котором она зарегистрирована и действует, оказывается под воздействием всей совокупности рисков, в первую очередь политических, присущих данной стране. Страхованием политических рисков занимается весьма узкий круг специализированных организаций – как национальных своей страны (у нас это Российское агентство по страхованию инвестиций или ВТБ) и других стран (для стран – ведущих экспортеров капитала, это, например: Eximbank США, Eximbank Японии, COFACE, Euler Hermes и др.), так и международных (например, Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям (англ. – Multilateral Investment Guarantee Agency, MIGA). Поэтому практические возможности корпоративного финансирования с использованием зарубежных источников средств являются ограниченными. Корпоративные гарантии значительной части российских компаний и компаний других стран с развивающимся рынком капитала (emerging markets), как правило, не являются надежным обеспечением привлекаемых ими для осуществления инвестиционных проектов заемных средств. Непрозрачность и неудовлетворительное качество корпоративного управления (corporate governance), в свою очередь, затрудняют успешный выход компаний на фондовые рынки как в стране, так и за рубежом.
Метод проектного финансирования возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования двух других методов финансирования инвестиционных проектов – бюджетного и корпоративного. Основная разница между методами финансирования заключается в том, в какой степени кредиторы, исходя из особенностей реализуемого проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек, обслуживания долга и обеспечения участникам достаточного возмещения по их инвестициям. Если эти соображения выступают ведущими, то речь как раз и идет о проектном финансировании.
Подводя итог, можно сравнить корпоративное и проектное финансирование (если говорить об отличиях проекта и компании, оказывающих влияние на особенности финансирования) и выделить следующие основные различия):
Как мы говорили выше, при привлечении любого заемного финансирования возможные изменения в активах всегда предполагают соответствующие изменения в пассивах (в отношении привлеченных средств), и наоборот – для привлечения дополнительных пассивов всегда требуется продемонстрировать, как увеличились активы. Во многих случаях, если требуются значительные средства, привлечь их так, чтобы удовлетворить всех участников – инициаторов (спонсоров) и финансистов (кредиторов и инвесторов) с точки зрения требуемой доходности, адекватной рискам и конъюнктуре, не получается. В отличие от обычного долга, привлекаемого в рамках корпоративного финансирования, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски по нему и может предоставить кредитору соответствующие по объему активы в качестве обеспечения, при проектном финансировании риски должны быть распределены между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной, а вернее, другими участниками проекта или его стейкхолдерами, в т. ч. и государством во всех его ипостасях.
Источником погашения и обеспечением займа при проектном финансировании выступают не активы заемщика, а, в основном, экономический эффект (денежные потоки) от реализации проекта. Плюс к этому, конечно же, в качестве залога выступают активы самого проекта, но их размер, как правило, не сопоставим с размером займа и недостаточен в качестве «нормального» обеспечения в рамках корпоративного финансирования.
При корпоративном финансировании новый проект должен быть профинансирован из денежных потоков, генерируемых деятельностью действующего бизнеса/компании, а также из долга, соответствующего активам этого бизнеса. В свою очередь, за счет денежных потоков нового проекта могут быть профинансированы другие новые проекты и так далее. При проектном финансировании денежные потоки и активы данного конкретного проекта обособлены в проектной компании. Права кредиторов и инвесторов, равно как и возврат вложенных средств, обеспечены в основном денежными потоками и активами самого проекта. Решение о реинвестировании полученных от реализации проекта денежных потоков принимается спонсорами/инвесторами самостоятельно и обособленно от проекта, после того как из денежных потоков проекта им возвращены вложенные средства и обеспечена требуемая доходность.
На практике, обычно сочетаются признаки чистого корпоративного и проектного финансирования. Более детально различие между корпоративным и проектным финансированием можно проиллюстрировать следующим образом:
2.4. История возникновения и развития проектного финансирования и его определения
Анализ истории становления проектного финансирования позволяет лучше понять, как и почему стал возможен переход от ранее используемых технологий бюджетного и корпоративного финансирования к новой технологии проектного финансирования, когда обеспечением займов выступают не активы, а будущие финансовые потоки.
История проектного финансирования насчитывает менее полувека[30]. Как особая форма организации заимствований и новый массовый финансовый инструмент или технология, позволяющий коммерческим банкам осуществлять беззалоговое кредитование больших проектов в значительных объемах и на длительные сроки, а также обеспечивает банкам уровень доходности на вложенный капитал более высокий, чем традиционные операции корпоративного кредитования, проектное финансирование возникло лишь в 70-е годы прошлого века – в период, схожий с эпохой, в котором мир жил в первое десятилетие XXI века.
Это было время «нефтяного бума», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий срок выросли многократно и росли постоянно[31]. Доходность же инвестиций в проекты добычи, транспортировки и переработки нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов годовых по IRR. Понятно, что все это не могло не повлиять на поведение банков. Традиционно пассивное поведение, предполагающее, что потенциальные заемщики сами придут в банк и будут просить денег на свой собственный баланс, сменилось на «активно-агрессивное». В условиях, когда потенциальные заемщики оказались закредитованными и не могли идти в банк за займами, т. к. их балансы этого не позволяли, сами банки стали искать (прежде всего, конечно, в нефтяном и газовом секторах экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования, на условиях, которые ранее не допускались правилами и стандартами банковской работы.
Как и почему это стало возможным? Вспомним К. Маркса, который писал: ««Обеспечьте капиталу 10 % прибыли, и капитал согласен на всякое применение, при 20 % он становится оживленным, при 50 % положительно готов сломать себе голову, при 100 % он попирает все человеческие законы, при 300 % нет такого преступления, на которое он не рискнул бы пойти, хотя бы под страхом виселицы»[32]. Таким образом, основным мотивом для появления данной технологии на финансовом рынке стало вполне естественное желание банков принять посильное участие в дележе сверхприбылей, которые несли проекты, связанные с разработкой полезных ископаемых и прежде всего в области энергоносителей.
С другой стороны, к тому времени сформировались некоторые предпосылки (внешние – в части состояния глобального рынка и новых экономических стратегий, и внутренние – в части новых инструментов снижения рисков при предоставлении и обслуживании займов, а также в части возникших бюджетных ограничений в выполнении государством своих основных функций), которые сделали появление технологии проектного финансирования не только желательным и привлекательным, но и возможным.
Характеризуя мировой рынок начала 1970-х годов, когда возникло и проектное финансирование, необходимо отметить что в это время произошло множество важнейших и взаимосвязанных событий: были заложены основы механизмов процесса глобализации экономики, большинство стран мира было вынуждено разработать и начать реализовывать экономическую политику, родилась схема государственно-частного партнерства и сформировалась инновационная модель роста экономики.
Кроме того, начало 1970-х годов стало датой начала информационно-технологической революции и разделительной чертой в эволюции капитализма.
Начало процесса глобализации экономики, который существенно облегчил возможность реализации масштабных проектов в других странах и для многих компаний и проектов сделал возможным ориентацию на глобальный рынок оборудования и продукции, было вызвано, с одной стороны, появившимися для этого техническими возможностями (автоматическая связь и производные финансовые инструменты, облегчившие международные расчеты), а с другой – потребностями в новых подходах к обеспечению национальной конкурентоспособности.
Во всех странах фирмы отреагировали на фактическое или воображаемое снижение уровня прибыльности бизнеса, приняв на вооружение новые стратегии. Некоторые из этих стратегий, такие как технологические инновации и организационная децентрализация, представлялись весьма важными в силу их потенциального эффекта и имели долгосрочную перспективу. Однако фирмы были заинтересованы и в краткосрочных результатах, отражающихся в их бухгалтерии, а для публично-торгуемых компаний – в ежеквартальных отчетах. При данных финансовых условиях и ценах, определяемых рынком, существует четыре основных способа увеличения прибыли: сократить производственные издержки (начав с расходов на оплату труда), увеличить производительность, расширить долю рынка и увеличить скорость обращения капитала. В практике одновременно используются все четыре, а информационные технологии являлись важным инструментом в каждом из них. По гипотезе Кастельса[33], одна из этих стратегий – стратегия расширения рынка и борьбы за долю рынка – была использована раньше и немедленно дала результаты, породив глобализацию.
К особенностям начала 1970-х можно отнести и то, что:
– развитые страны впервые всерьез столкнулись с проблемами дефицита бюджета и невозможностью решения государством[34] своих задач (в торгуемом и неторгуемом секторах) по-старому, что породило идею государственно-частного партнерства, как способа отодвинуть решение этих проблем во времени,
– недавно освободившиеся от колониальной зависимости развивающиеся страны столкнулись с необходимостью разработки и проведения осознанной экономической политики и, соответственно, начали искать пути ее финансирования.
Таким образом, кризис 1970-х годов, породивший проектное финансирование, частно-государственное партнерство, национальные стратегии развития, а также глобализацию, вовсе не был вызван только лишь шоком от повышения цен на нефть. Его причиной стало и то, что в развитых странах государственный сектор больше не мог постоянно расширять внутренние рынки и, соответственно, увеличивать занятость (накопление доходов) без повышения налогов на капитал или подпитывания инфляции путем создания избыточного денежного предложения и государственной задолженности. Важнейшей задачей для фирм и капитализма в целом стал поиск новых рынков, способных поглотить растущие мощности по производству товаров и услуг. Все это происходило на фоне опережающего роста объемов торговли по сравнению с выпуском продукции, а также увеличением прямых иностранных инвестиций, особенно, на развивающихся рынках. Они-то и стали ключевым драйвером экономического роста по всему миру, который в них крайне нуждался в постколониальную эпоху.
Для открытия глобальных рынков, соединяющих сегменты отдельных стран в единую сеть, капитал нуждался в высокой степени мобильности, а фирмы – в развитых коммуникациях. Все необходимые условия для этого процесса были обеспечены дерегулированием большинства рынков в тесном взаимодействии с новыми информационными технологиями. Непосредственные участники техноэкономических перемен, а именно фирмы, связанные с высокими технологиями и финансовые корпорации, были первыми, кто получил прямую выгоду от этого процесса. Сначала Япония, а затем и «азиатские тигры», которые долго защищали собственные рынки, смогли конкурировать на мировом уровне и завоевать значительную долю мирового рынка. Это стало хорошей встряской для американского бизнеса и правительства и вызвало немедленную мобилизацию ресурсов, необходимость которой вскоре докатилась до Европы, вызвав вторую волну конкуренции уже против американцев и азиатов (прежде всего японцев). Новые технологии и отрасли по праву стали рассматриваться как основной инструмент глобальной конкуренции и хороший показатель конкурентоспособности.
Новое государство перешло на инновационную модель роста: поддерживает технологическое развитие собственных отраслей и их производственную инфраструктуру, чтобы увеличить производительность и помочь своим фирмам конкурировать на мировом рынке. Одновременно, развивая инновации, правительства максимально ограничивают проникновение зарубежной конкуренции с вновь открытых рынков на собственные внутренние рынки (стараясь опередить новых конкурентов на одно-два поколение в развитии технологий), создавая таким образом конкурентные преимущества отдельным отраслям в период их становления.
Характеризуя новые методы управления и снижения рисков, сформировавшиеся к началу 1970-х годов и заложившие основы реализуемости технологии проектного финансирования, следует отметить, что к этому времени в развитых странах уже был наработан определенный задел, который затем нашел широкое применение как в проектном финансировании, так и в проектах государственно-частного партнерства и в частности:
– опыт выдачи бизнесом займов правительству под обеспечение в виде будущих фискальных финансовых потоков или активов[35],
– лучшее понимание природы экономических рисков и новые методы управления рисками по схеме «выявление, анализ, поглощение, передача рисков, формирование резервов, использование специальных организационно-правовых инструментов (completion guaranty, performance bond, take or pay)»,
– практика и опыт управления рисками в сложных сделках за счет их распределения между участниками (англ. – risk-pooling), которые в состоянии управлять соответствующими рисками, в обмен на гарантируемую им «якорность»[36],
– практика и опыт снижения рисков за счет формализации процессов и процедур принятия деловых решений, зародившаяся в банках и распространившаяся в виде фиксации бизнес-процессов и мониторинга и контроля за следованием им менеджментов (служба внутреннего контроля) на весь бизнес,
– практика и опыт снижения рисков в ипотечном кредитовании при использовании «специальных ипотечных банков», активы и пассивы баланса которых имеют строго целевой характер, что породило идею специальной проектной компании (англ. – special purpose vehicle – SPV);
– выпуск производных инструментов, облигаций (в том числе структурированных) под финансовые потоки, связанные с активами,
– осознание важности доверительного управления, базирующегося на фидуциарной ответственности, появление концепции спонсорства и ответственности спонсоров, вознаграждаемых на основе платы за успех (англ. – success fee),
– теория управления портфелем активов, предусматривающая структурирование портфеля и диверсификацию каждого из элементов портфеля,
– появление концепции квази-акционерного капитала (англ. – quasi-equity), мезонинного капитала (англ. – mezzanine) или субординированного долга (англ. – subordinated debt), младшего по отношению к основному долгу (principal debt) и опыта его использования в сделках МВО и LBO,
– финансовое управление одновременно по трем метрикам: стоимости бизнеса, контроля за ликвидностью и управления риском.
Все это позволило сформировать пакет инструментов и подходов технологии проектного финансирования в форме определенного стандарта банковской работы, а также сформулировать требования и критерии, которым должны были удовлетворять проекты для применения данной технологии:
– понятность проекта и рисков, связанных с ним, в силу его повторности и множественности случаев реализации – 22-й, 33-й, 44-й проект (понимание рисков и хорошая их статистика),
– обязательное участие в проекте государства в различных формах (от комфорта до прямого финансирования или участия в качестве заказчика продукции),
– конечность проекта во времени (что позволяло лучше понимать и просчитывать как затраты, так и результаты),
– использование формы SPV (гарантируется изолированность рисков от участников и целевое использование средств),
– выделение спонсоров, вознаграждавшихся в форме success fee.
В первые десятилетия развития проектного финансирования и государственно-частного партнерства инструментарий методов и подходов к финансированию, а также требований и критериев, был существенно расширен и развит[37]. В частности:
– была уточнена роль государства в экономике и модель взаимодействия государства и бизнеса[38],
– появились национальные и международные институты развития, которые предложили дополнительные, ранее неизвестные инструменты управления рисками (stand-buy loans, mezzanine),
– укрепились оффшорные зоны, которые теперь могли предложить не только более низкий уровень налогов на доход от прироста капитала (capital gain), но и адекватный уровень правового сопровождения сделок.
Стоит отметить, что в это время сформировались и требования к венчурному финансированию и набор его инструментов и принципов:
– уникальность продукта и возможность масштабирования бизнеса,
– ограничение во времени до выхода из инвестиции,
– участие государства в качестве катализатора привлечения частного капитала за счет принятия им на себя части рисков и, в случае необходимости, в качестве источника дополнительного капитала.
– доходность, уровень которой соответствует рискам, и делает цикл венчурного капитала самовоспроизводимым.
– рыночная ликвидность, позволяющая планировать выход из инвестиций и/или их реструктуризацию.
Общим для проектного и венчурного финансирования были зависимость от цикла возврата инвестиций и займов. Это не только устанавливало границы применения соответствующих финансовых технологий, но позволяло государству вмешиваться в этот процесс (финансово и нефинансово) и регулировать оборачиваемость капитала, оказывая влияние на замыкание цикла.
Понятно, что после падения цен на нефть и газ в 80-е годы реализация уже начатых долгосрочных проектов встретила трудности, и портфель проектного финансирования многих банков в существенной степени обесценился. Возникла необходимость списания большой части этих активов, однако, с учетом потенциальной опасности вызванного этим или углубившегося кризиса, в качестве альтернативы (не без поддержки государства) банки поставили задачу улучшения качества этого портфеля за счет диверсификации путем отбора высококачественных проектов в других, несырьевых секторах экономики.
В дальнейшем, в основном в связи с миграцией точек «сверхприбыльности», наступлением срока смены технологических платформ в ряде отраслей, а также реализацией национальных программ развития экономики развивающихся и развитых стран, расширялся и охват проектов, для финансирования которых стал применяться данный инструмент. Банки, применяющие проектное финансирование, сначала стали внедряться в сектор телекоммуникаций и энергетики, где происходила смена технологической платформы за счет перехода механических коммутаторов на автоматические телефонные станции и с электростанций, созданных в послевоенные годы, на более эффективные генерирующие мощности. Дальше капитал потек в горнодобывающую промышленность, инфраструктуру (дороги, водоснабжение и канализация и т. п.), туристический бизнес, индустрию развлечений и т. д.
Другой особенностью развития проектного финансирования банками в последующие десятилетия стало то, что данный инструмент оказался весьма удобным для проектов, основывающихся на государственно-частном партнерстве. При этом проектное финансирование становится более рыночной альтернативой прямого бюджетного финансирования с одной стороны, а с другой стороны, снимает «социальную напряженность» вокруг распределения бюджетных средств. Дело в том, что проекты, реализуемые государством, в связи с особенностями самой схемы проектного финансирования, как правило, получают более широкий круг участников (часто из разных стран), чем, например, единственный частный подрядчик в случае бюджетного госзаказа. Это делает их более прозрачными и понятными для общества, а также создает некую иллюзию более высокого качества контроля за разумностью расходования средств за счет привлечения к мониторингу реализации проекта банков.
Объем сделок проектного финансирования в мире (в млрд. долларов)[39]
Рис. 4.
Получается, что падение цен на нефть могло бы остановить рост проектного финансирования, но этого не произошло, в том числе по следующим причинам:
– с использованием этой технологии вложено было уже довольно много, и возник соблазн улучшить ситуацию с риском портфеля активов банков за счет его диверсификации путем отбора высококачественных проектов в других секторах экономики.
– к этому времени возник спрос на финансирование больших инфраструктурных проектов в развитых странах в связи с необходимостью:
• обновления базовой инфраструктуры (водоснабжение, канализация, отопление, локальная транспортная инфраструктура). Объекты, созданные во второй половине 40-х, к этому времени устарели;
• перехода на новые технологические платформы (новые, более эффективные платформы должны были заменить старые, также созданные во второй половине 40-х годов). Речь шла об электроэнергетике – топливо-эффективных электростанциях, возобновляемой энергии и эффективных распределительных сетях, а также технологиях связи – новых цифровых АТС и ВОЛС;
• реализации проектов по созданию инфраструктуры инновационного развития (технопарков, инкубаторов и т. п.);
• реализации проектов государственно-частного партнерства (платные дороги, туннели, мосты).
– к этому времени возник дополнительный спрос со стороны развивающихся стран, причем, не только на финансирование проектов, связанных с экспортом природных ресурсов (добыча и инфраструктура), но и с развитием местной инфраструктуры, в том числе – объектов туризма и отдыха для жителей развитых стран,
– возник спрос в финансировании социально-ориентированных (учебные заведения, больницы, дома престарелых, исправительные учреждения и т. п.) и экологических проектов государственно-частного партнерства в развитых странах (в особенности, в области строительства и модернизации очистных сооружений).
Параллельно сформировались оптимальные условия для реализации этих проектов: глобальный финансовый рынок обеспечил доступ к недорогому капиталу, и заметно укрепились национальные и международные институты развития.
Благодаря этому активное развитие проектного финансирования продолжилось и в последующие десятилетия, охватывая все новые регионы мира и отрасли – от традиционных до новых.
Таким образом, проектное финансирование можно определить как технологию, позволяющую спонсорам (инициаторам) реализовать проект, на который им не хватит средств в рамках обычного корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для банков и инвесторов за счет распределения рисков проекта и потоков выгод (не только монетарного характера) между несколькими участниками, среди которых, как правило, присутствует и государство.
То есть, проектное финансирование (project finance) – это особая форма организации финансирования проектов, при которой:
• активы и обязательства участников, не связанные с проектом, юридически обособлены от проекта в проектной компании;
• возврат капитала обеспечивается не активами заемщика, а запланированными денежными потоками наличности (cash flow) самое го проекта (т. к. активы проекта сами по себе недостаточны по величине и низко ликвидны);
• риски проекта распределены между участниками, а спонсоры проекта несут перед другими участниками фидуциарную ответственность, вознаграждаемую по модели «платы за успех» (success fee);
• активную роль играет государство.
В литературе можно встретить несколько групп определений проектного финансирования, которые, хотя и отличаются друг от друга, но имеют общие черты:
Во-первых, определения экономистов[40].
Во-вторых, определения юристов[41].
В-третьих, определения банкиров, которые подходят к «проектному финансированию» по-своему[42].
Анализ зарубежной теории и практики проектного финансирования показывает, что даже на Западе до сих пор нет однозначного его понимания. В большинстве случаев, термин «проектное финансирование» используется, по крайней мере, в двух смыслах:
– как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).
– как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков, издержек и выгод.
Если в начале 70-х годов проектное финансирование понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает вторая трактовка (а это близко к понятиям «финансовое конструирование», «дизайн финансовых инструментов»).
Что представляет собой проектное финансирование как банковская услуга?
Его суть заключается в том, что объектом вложения средств Банка является конкретный проект, а не производственно-хозяйственная деятельность предприятия – получателя средств, в целом. Следовательно, источником возврата вложенных средств будет выступать прибыль от реализации проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проектов. Поэтому проектное финансирование значительно отличается от других видов заемного финансирования.
Прежде всего, проектное финансирование оперирует понятием ПРОЕКТ, в то время как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием ЗАЕМЩИК. Это не означает, что при принятии решения об участии в проекте не оценивается Заемщик как таковой, просто его оценка является составной частью в общей оценке Проекта.
Главная отличительная черта проектного финансирования состоит в том, что источником погашения кредита/кредитов являются в большей степени доходы, генерируемые самим проектом, в то время как при коммерческих и инвестиционных кредитах источником погашения кредита, как правило, служит общая деятельность и активы Заемщика, иногда даже не связанные с кредитуемым бизнесом.
Подытоживая: во всех определениях говорится, прежде всего:
– об ограниченности регресса на спонсоров;
– об использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения.
И именно эти два признака можно отнести в качестве основных отличий проектного финансирования от других финансовых технологий.
Заканчивая обсуждение терминологии, приведем еще одно, очень удачное, на наш взгляд определение, данное Базельским комитетом. Согласно стандарта Базель II[43], проектное финансирование представляет собой «метод финансирования, при котором кредитор в основном ориентируется на доходы, генерируемые отдельным проектом, как с точки зрения погашения кредита, так и с точки зрения обеспечения в связи с рисками. Данный тип финансирования обычно применяется в отношении крупных, сложных и дорогостоящих структур, которые могут включать, например, электростанции, химические заводы, шахты, объекты транспортной, экологической и телекоммуникационной инфраструктуры. Проектное финансирование может осуществляться в форме финансирования строительства новых основных фондов или рефинансирования существующих основных фондов (что может включать или не включать их модернизацию). В рамках таких сделок выплаты кредиторам обычно производятся исключительно или почти исключительно за счет денежных средств, получаемых по договорам, заключенным в отношении продукции соответствующих производственных мощностей, например, электроэнергии, которую продает электростанция. В качестве заемщика обычно выступает специальная структура (SPE – Special Purpose Entity или SPV – Special Purpose Vehicle), которой не разрешается осуществлять любые иные функции, помимо строительства и эксплуатации соответствующих мощностей и владения таковыми. Вследствие этого погашение кредита зависит в основном от денежных потоков, генерируемых в рамках проекта, и от залоговой стоимости активов по проекту».
Из приведенных выше определений следует вывод, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения долга. В его основе лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков, между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции).
Переходя к основам структурирования сделок, отметим, что проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования, прежде всего, с точки зрения обеспечения возвратности. Поскольку основным источником возврата кредита служит сам Проект, растет значение качества его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого «твердого» обеспечения.
Это объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.
Отличительными чертами структурирования сделок в рамках проектного финансирования являются следующие:
– при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные стандартные виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;
– для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции Заемщика и Оператора проекта;
– проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;
– исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;
– величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной, финансовой и юридической документации, создаваемой в рамках проекта.
Таким образом, наряду с двумя основными признаками (ограниченности регресса на спонсоров и использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения) мы можем сформулировать и 4 объективных условия (ограничения), в рамках которых возможно (и оправдано) применение банками технологии проектного финансирования:
– наличие проекта, который был до этого реализован 20, 30, 40 раз, что позволяет достаточно обоснованно судить о рисках,
– ограниченность проекта (юридического лица в виде проектной компании) во времени, что позволяет точнее судить о требуемых затратах и результатах, а также сопоставлять их, и определение срока жизни проекта соответствующими контрактами,
– наличие проектной компании, активы и пассивы которой четко корреспондируются с активами и пассивами проекта. Наличие такой компании позволяет не только обеспечить целевое использование средств, но и не перегружать балансы участников,
– наличие государства, которое как бы «осеняет» проект на трех уровнях вовлеченности (общий комфорт, преференции и участие в финансировании проекта). Без участия государства большие проекты, как правило, не реализуемы и не финансируемы.
В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:
– с полным регрессом на заемщика (англ. – full recourse financing) – кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика);
– с ограниченным регрессом на заемщика (англ. – limited recourse financing) – происходит распределение рисков между кредитором и заемщиком, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита);
– без регресса на заемщика (англ. – поп recourse financing) – кредиторы берут на себя большинство рисков, правда, особого характера, отказываясь от всех требований в отношении учредителей. Рассмотрим их более подробно.
При финансировании с полным регрессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств, против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон (в т. ч. государства), не анализируя или поверхностно анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить «небалансовый» характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т. д. (более подробно речь о них пойдет ниже), каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов.
Разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта.
Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы.
Другой разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика является наиболее распространенным типом проектного финансирования, которому отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения средств, необходимых для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этого финансирования по сравнению с другими.
Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:
– предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика или документарно закрепленной субсидиарной ответственности государства как участника проекта;
– предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов и гарантий, хотя и имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;
– недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
– предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому незапланированному увеличению расходов.
Несмотря на преобладание схем с полным регрессом, в последние десятилетия все чаще встречаются компромиссные структуры с ограниченным регрессом на заемщика.
Риски в данном случае распределяются между участниками проекта таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них виды. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию в срок и в рамках сметы; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью, качеством поставок и изменением цен и т. д.
Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо привлечения дорогостоящих гарантий, что также является определенным преимуществом.
Например, получили широкое распространение контракты, в которых оговариваются безусловные обязательства покупателя типа «бери и плати» (англ. – take and pay) или поставщика «поставляй или плати» (supply or pay). Они используются, как правило, в схемах, когда происходит совмещение финансирования с ограниченным регрессом и финансирование под правительственную гарантию.
Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организаций (англ. – off balance sheet financing). Как следует из названия, кредитор удерживает обязательства (и, соответственно, риск дефолта) на своем балансе. Для заемщика такое финансирование означает появление забалансовых обязательств, в большинстве случаев, не ухудшающих структуру баланса. Стандартные методики оценки качества заемщика, как правило, очень чувствительны к качеству структуры баланса, особенно – к размеру чистых активов. Использование этого типа финансирования оказывает воздействие на финансовое положение заемщика в меньшей степени, что и объясняет его популярность. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии, поручительства и частично заложить свои активы. В результате он получает «разгруженный» в терминах финансового рычага баланс и возможность дальнейших заимствований на благоприятных условиях.
При финансировании без какого-либо регресса на заемщика, кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, т. к. кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень принятого на себя риска.
В принципе, кредитор может принимать на себя часть рисков по проекту в случае, если удается разработать соответствующую систему обязательств, участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т. п. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для других нужд.
При отсутствии регресса приходится идти на предоставление существенных льгот кредиторам: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т. п.
Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции, и прежде всего проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Для того чтобы кредиторы сочли риск вложения средств в проект приемлемым, необходимо создание следующих условий:
– использование отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию или понятный биржевой товар (англ. – commodity);
– возможность оценить риск строительства, вывода на проектную мощность и риски, связанные с функционированием финансируемого предприятия, исключив или минимизировав факторы неопределенности;
– конечная продукция должна иметь достаточно емкий рынок сбыта и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;
– соглашения с поставщиками сырья и комплектующих изделий, если таковые необходимы;
– договоренность с поставщиками энергоносителей с установлением предельных (минимальных) цен;
– политическая стабильность в стране, реализующей проект.
Используется эта форма финансирования (хотя именно она представляет проектное финансирование в чистом виде) достаточно редко из-за более высоких рисков, большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, дороговизны для проектной компании (расходов на привлечение специалистов, на консультационные услуги и т. д.)[44].
Распределение рисков и денежных потоков естественным образом ведет к формализации распределения обязательств, принимаемых на себя участниками проекта. Существует несколько основных видов соглашений участников проектного финансирования, которым соответствует набор инструментов и техники проектного финансирования, а также его технологий, используемых в международной практике[45], которые, в свою очередь, тесно переплетаются с технологиями концессий, используемых в проектах государственно-частного партнерства. Среди основных из них можно выделить:
ВОТ (англ. – Build – Operate – Transfer или built/построил-operate/управляю-transfer/передаю) – «Строительство – управление – передача (прав собственности)» – классический вариант концессии, широко используемая в развивающихся странах. Проектная компания – концессионер осуществляет строительство и эксплуатацию (в основном – на праве собственности) в течение установленного срока, после чего объект передается государству (как правило, по символической цене). В случаях, когда страна, в которой реализуется проект, не обладает соответствующими технологиями и специалистами для качественной приемки и самостоятельного оперирования, стадия «operate» может быть очень длительной. Концессионер в таком случае, как правило, отвечает за текущее управление и получает доход на основании соглашения о разделе продукции;
Конец ознакомительного фрагмента.