Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей. Часть 1. Кто такие бизнес-ангелы и чего они хотят? (Ди Пауэр, 2008)

Это действительно просто: бизнес-ангелы – лучшие друзья для предпринимателей стартовых компаний. Богатые люди, или бизнес-ангелы, как их чаще всего называют, безусловно, являются самым главным источником капитала для стартовых венчурных предприятий, внося жизненно важный вклад в развитие нашей экономики и способствуя ее процветанию.

Бизнес-ангелы наращивают свой размах, используя предыдущий деловой успех, накопленный опыт и состояние, вкладывая все это в венчурные предприятия, которые созданы следующей генерацией предпринимателей. Они охотно и даже с удовольствием принимают финансовые риски, которые могут отпугнуть даже самые опытные фирмы, занимающиеся венчурным финансированием.

Примечательно, что они принимают эти риски не только потому, что стремятся к сверхприбылям, но также и в силу того, что непоколебимо верят в жизнестойкость и необходимость предпринимательства. Они очень часто инвестируют на самой ранней стадии развития венчурного предприятия, когда реально существует только мечта предпринимателя. Это самый захватывающий и пугающий этап развития компании, когда результат непредсказуем.

Бизнес-ангелы выступают в роли инструкторов, наставников, защитников и примеров для подражания, деля с компанией и успех, и поражение.

Руководящий принцип их деятельности основан на уникальной американской мечте в лучшее завтра. Очень часто наличие у них впечатляющего четкого понимания процесса предопределяется успешным опытом предыдущих инвестирований.

Также примечателен тот факт, что бизнес-ангелами зачастую становятся люди, которые только что завершили многотрудный путь достижения успеха в своей собственной компании – путь, полный беспокойства, нескончаемой вереницы проблем, огромной ответственности, разочарований и восторгов. И что же они делают? Продают свои собственные компании и вновь стремятся все испытать, начиная все с самого начала.

Для обычного предпринимателя бизнес-ангелы – наиболее реальный источник финансирования. И еще они не только лучшие, но иногда и единственные друзья предпринимателя на безлюдном пути развития его бизнеса.

Кто такие бизнес-ангелы?

Бизнес-ангелы – это поистине особая популяция людей, с ярко выраженными характерами. Наиболее типичными их представителями являются немолодые бизнесмены, которые, возможно, продали свои собственные, ими же и созданные, компании и теперь вкладывают средства в стартовые предприятия, рассматривая такую деятельность как хобби или как инвестиционную возможность. Но, безусловно, это не единственный тип бизнес-ангелов – в данном случае обобщения вообще труднодостижимы и рискованны.

Относительно новое явление, когда довольно молодые миллионеры, заработавшие свои капиталы в высокотехнологичных отраслях экономики, решают повторно инвестировать часть премиальных средств, полученных от IPO своих собственных компаний. Несмотря на коррекцию фондового рынка в конце 2000 и в 2001 году, рыночный бум конца 1990-х увеличил активы верхушки представителей среднего класса до таких размеров, что они смогли присоединиться к когорте богатых людей. Полные оптимизма от головокружительных успехов на фондовом рынке, многие из этих людей решили стать бизнес-ангелами.

В последнее время мы также можем наблюдать тенденцию, при которой состоятельные люди пытаются косвенно подключиться к венчурному инвестированию, покупая публично торгуемые акции фирм, которые направляют свои средства на начальное финансирование проектов.

Бизнес-ангелы и мир, в котором они работают

Кто бы мог наилучшим образом описать мир бизнес-ангелов, начальное финансирование венчурных предприятий?

Чарлз Дарвин? Горацио Элджер? Льюис Кэрролл? Следует ли нам рассматривать рынок как место, где выживает сильнейший и где идеи и команды управленцев борются до тех пор, пока лучший – тот, кто имеет самую высокую потенциальную доходность и наибольшие предпосылки для достижения успеха, – выйдет победителем и получит капитал? Или рынок – это место где обычно компании в конце дня получают то, что им и следует получить?

А может быть, это место для запуска капитала, где смелость и настойчивость – способность найти себя и вспомнить старые навыки – по-прежнему в цене, несмотря на повторяющиеся безвыходные ситуации и разочарования, и вашей наградой в результате окажется успешная встреча с инвесторами? Или истории об успешных предпринимателях – это только красивая американская сказка?

Возможно, рынок лучше всего рассматривать через зеркало странного, неизвестного, спонтанного мира, в котором интуитивная прозорливость, случайные встречи и секретный пароль «Вы с кем?» определяют, кто получит капитал, и где рациональный анализ отступает перед основным инстинктом? Или этот странный мир является местом, где вы хотите собрать свой капитал и затем все бросить и как можно быстрее вернуться домой?

В этой книге вы встретите примеры, подходящие для всех этих трех определений. Мы рассмотрим ключевой вопрос: возможно ли найти правила или руководящие указания, на которые предприниматель мог бы опереться в процессе поиска средств бизнес-ангелов, или же каждая ситуация сама по себе уникальна, потому что каждая компания имеет особенности, точно так же как бизнес-ангелы отличаются друг от друга?

Мы предполагаем, что лучшему пониманию бизнес-ангелов будет способствовать сравнение с их более известными и хорошо разрекламированными коллегами-фирмами, которые занимаются венчурным инвестированием (venture capital firms), потому что поведение и инвестиционные интересы бизнес-ангелов принципиально другие, чем у фирм венчурного инвестирования.

Бизнес-ангелы инвестируют свои собственные средства, средства, заработанные их собственной компанией, или средства своей семьи.

Фирмы венчурного инвестирования оперируют средствами, которые они привлекли от других финансовых учреждений или средства частных лиц.

Таким образом, общее определение бизнес-ангелов звучит так: человек, товарищество или корпорация, которые используют свои собственные средства для инвестирования частных компаний, которые чаще всего – но не всегда – находятся на стартовой фазе развития. В этом и заключается отличие от фирм венчурного инвестирования, которые привлекают денежные средства институциональных организаций (пенсионных фондов, страховых компаний) и иногда средства богатых людей, объединяют этих инвесторов в ограниченные партнерства (LP) и затем инвестируют их средства в компании на более поздней стадии развития (но бывают и исключения).

Таким образом, в действительности венчурные капиталисты – преимущественно финансовые менеджеры, и управляют они не своими денежными средствами. Бизнес-ангелы же рискуют своими собственными средствами (которые, как правило, достались им нелегко). Они заработали состояние своей прошлой предпринимательской деятельностью и теперь используют часть этого состояния для выстраивания бизнеса другого предпринимателя.

Прямое частное инвестирование является основной работой для венчурных капиталистов, которой они в основном и посвящают время. Большинство же бизнес-ангелов инвестированию и контролю над своими инвестициями отдают только часть времени.

Предпринимателям, которые заинтересованы в успешном привлечении денежных средств бизнес-ангелов, необходимо учитывать эти факты, потому что абсолютное большинство советов, связанных с процессом привлечения финансирования, которые предприниматели читают или слышат, прежде всего относятся к работе с фирмами венчурного инвестирования. Такие фирмы известны намного больше. Они чаще дают интервью, и их деятельность и методы работы значительно более доступны.

Хотя в результате образования групп, сетей и ассоциаций бизнес-ангелов, которые занимаются инвестированием в едином коллективе, появляется некоторая стандартизация, тем не менее переговорный процесс и процедура due diligence имеют значительные различия у разных бизнес-ангелов, так же как и сами ангелы друг от друга отличаются. Это предполагает, что для предпринимателя узнавание бизнес-ангела как личности до получения у него денег, очень важно для оценки перспектив партнерства с ним.

Есть ли у них сотовые телефоны в облаках?

В нашей книге Inside Secrets to Venture Capital один предприниматель отмечал: «Фирмы венчурного инвестирования подобны летающим тарелкам – все о них говорят, но мало кто их видел».

Если это справедливо для фирм венчурного инвестирования, тогда название «бизнес-ангел» очень хорошо отражает положение вещей. В литературе и искусстве ангелы изображаются как духовные существа, которые бессмертны и которых нелегко найти; они могут быть вокруг нас, но обычно их никто не видит. Они выступают как опекуны или наставники для простых смертных и проявляют такие достоинства как великодушие и самоотверженность.

Бизнес-ангелы знают, что они смертны, но надеются построить предприятия, которые переживут их. Конечно, нелегко найти бизнес-ангелов, но мы каждый день проходим мимо них на улице даже в небольших городках, в сельской местности. Самые компетентные из них рассматривают свою деятельность в качестве консультантов очень серьезно. Насколько они хороши и бескорыстны? На эти вопросы непросто ответить.

Если вы начинаете кому-то помогать, и в результате совместной деятельности с этим человеком ваше состояние значительно увеличивается, можно ли считать вас бескорыстным?

Согласно трудам средневековых ученых-богословов, человек проживает девять уровней, или порядков, в ипостасях таких существ. Если бы понадобилось создать ранжирование, или классификацию, бизнес-ангелов, как бы следовало поступить?

Возможно, в качестве основы мы взяли бы следующие факторы:

1. возраст бизнес-ангелов;

2. размер их состояния;

3. легко ли с ними работать;

4. как часто они осуществляют инвестиции;

5. уровень их квалификации при консультировании компаний;

6. как быстро они принимают инвестиционные решения;

7. их личные достижения как предпринимателей;

8. уровень их знаний по отрасли и рынку;

9. уровень их коммуникабельности с другими инвесторами, включая и венчурных капиталистов.

С позиции предпринимателя наивысшую оценку получит тот бизнес-ангел, который сможет без проволочек подписать чек на всю требуемую сумму, окажет реальную поддержку, но при этом не станет ущемлять его свободу при управлении компанией, не будет затягивать due diligence более чем на 30 дней, проявит практическую смекалку и мудрость, чтобы обеспечить значительный успех в деятельности компании благодаря своему личному участию.

Бизнес-ангелу также следует обладать достаточными знаниями о рынке, на котором работает компания, чтобы видеть перспективы венчурного предприятия и исходя из этих знаний побеспокоиться о наилучшем варианте привлечения венчурного инвестирования для второго этапа финансирования.

Существует ли такой идеальный бизнес-ангел? Несомненно, да. Вы встретитесь с несколькими из них на страницах этой книги, хотя о них и говорится как о самых обычных. Они слишком скромны, чтобы позволить нам причислить их к лучшим. Отчасти по этой причине и стоит познакомиться с их деятельностью подробнее. Если кто-либо, причастный к финансовому миру, говорит вам о своей значимости в нем, не верьте ему.

И на Солнце есть темные пятна

Если вы прочитали предыдущие разделы, то, возможно, вспомнили музыкальную тему из старого телевизионного сериала The Saint[5] и ожидаете увидеть, что у бизнес-ангела над головой появится ореол, вроде того, что вы видели над головой одного из его героев – Саймона Темплара.

Прежде чем мы придем к выводу, что человек является бизнес-ангелом, возможно нам захочется переключить каналы и посмотреть современный сериал Angel. Его герой – вампир, который пытается совершать праведные дела и помогать обычным страдающим людям, но иногда позволяет своему неестественному влечению к крови одержать верх над ним. Однако даже в худшем своем обличии он, как правило, выглядит значительно лучше, чем его давние соперники – парни в черных костюмах, которые строят грандиозные планы и пытаются захватить власть над миром.

Подставьте в предыдущий абзац слова «инвестор», «предприниматели стартовых проектов», «скупость» и «венчурные капиталисты», и вы достаточно легко поймете, что всякий раз, когда вы ищете капитал, вам придется делиться своими полномочиями и контролем.

Поскольку ангелы работают в сумрачном мире, в котором внешне привлекательные люди на ваших глазах могут превратиться в ужасных демонов, то истинные мотивы бизнес-ангелов в большинстве случаев остаются невидимыми и дают о себе знать только при заключении значительно более поздних сделок. К счастью, недобросовестные бизнес-ангелы проявляют свою сущность еще до того, как предприниматель упускает возможность избежать обременительных обязательств. Их нежелание встретиться с вами, чтобы прояснить ситуацию, – пример тому. Никто не занят до такой степени, чтобы пренебрегать своими обязанностями.

Рисковый капитал и чрезвычайно рисковый капитал

Резюме

• Бизнес-ангелы являются наиболее важным источником финансирования для венчурных предприятий на ранней стадии их развития.

• Бизнес-ангелы – люди, которые инвестируют собственные средства.

• Бизнес-ангелы имеют различные предпосылки и мотивацию, для того чтобы заниматься инвестированием.

• Бизнес-ангелы осознают и соглашаются признать тот факт, что они принимают высокие риски в процессе своей деятельности.

• Ретроспективно инвестиции в компанию на начальных стадиях ее развития имеют самую высокую ставку доходности.

• Бизнес-ангелы, помимо капитала, передают компаниям свой опыт и деловые контакты.

• На территории Соединенных Штатов Америки бизнес-ангелы способствуют становлению эффективного рынка прямого частного инвестирования.

• Бизнес-ангелы привносят в компании видение их будущего развития.

Современная обстановка: осознанный доход

Гуру с Уолл-стрит утверждают, что фондовым рынком управляют страх остаться позади и жадность – желание получить больше, чем другие. А что же управляет рынком прямых частных инвестиций? Почему бывают внезапные подъемы и падения заинтересованности инвесторов? Какие факторы оказывают влияние на предложение и спрос на капитал бизнес-ангелов?

В 1999–2000 годах наблюдался небывалый подъем новых бизнес-идей, которые искали инвесторов. Казалось, что и венчурные капиталисты, и бизнес-ангелы буквально бросали деньги во все, что касалось Интернета. Мы наблюдали странный феномен: интернет-компании оценивались по числу посетителей, которых они могли привлечь на свои веб-сайты, а не по размеру выручки, которую такие пользователи могли бы им обеспечить. В ряде случаев оценки были просто смехотворными. Затем все переменилось, поскольку оказалось, что многие венчурные интернет-проекты провалились, и к началу 2001 года мы вернулись к основам, рассматривая предприятия как объекты, которые строились медленно, но обдуманно. Некоторые из менее жизнеспособных бизнес-идей просто иссякли и исчезли даже еще до того, как началась их реализация. Венчурные инвесторы стали более внимательно относиться к объектам вложения своих денег, и даже в ряде случаев прекратили ранее открытое финансирование. С другой стороны, снизилась конкуренция среди бизнес-планов, предоставляемых на рассмотрение инвесторам, значительное число предпринимателей вообще отказалось от поисков капитала, иногда ошибочно полагая, что инвестора найти невозможно.

Нетрудно предположить, что интернет-компании (dot.coms) с изрядно подпорченной репутацией хотя и медленно, но все-таки сумеют вернуть утраченные позиции. Движущими силами их успеха выступают огромное число потребителей, перемещающихся по Сети с идеей шопинга, и достойное восхищения желание предпринимателей из этих компаний добиться успеха. Они столкнулись не только с отказами, но и насмешками в адрес своих бизнес-концепций, которые высказывали венчурные капиталисты. Подход «я им докажу, что они ошибались» движет огромным числом предпринимателей на пути к их цели. В реальной жизни желание взять реванш, точно так же как и буйная фантазия, являются мощными стимулами в процессе становления бизнеса. Предприниматели, решившие работать в Сети, просто сократят масштаб своих бизнес-моделей и будут расти значительно медленнее, но по меньшей мере многие из них будут иметь среднестатистические показатели успеха[6].

Бизнес-ангелы, которые вложили свои средства до наступления неуправляемого периода спекуляций в 1990-х годах, и в 2000 году, не разочаровались в своей инвестиционной деятельности. Многие рассматривают такое положение дел как серьезный довод в пользу осуществления таких вложений. Предприниматели смиряются, что оценки их бизнес-проектов становятся более умеренными и сбалансированными. Бизнес-ангелы не тонут в потоке низкокачественных сделок, которые были заключены главным образом под воздействием безумия в связи с шумихой вокруг интернет-магазинов. Поскольку некоторые бизнес-ангелы утратили веру и покинули рынок, то конкуренция в процессе поиска самой хорошей сделки среди более терпеливых бизнес-инвесторов тоже снизилась.

Когда же бизнес-ангелы вновь взлетят?

Окружающая среда процесса инвестирования бизнес-ангелами постоянно изменяется… Это будет продолжаться и в дальнейшем

Инвестирование бизнес-ангелами – это не статичный рынок, и в последнее десятилетие он продемонстрировал потрясающий темп роста и волатильность. В некоторых случаях он пережил даже значительно большие перепады настроения, чем фондовые рынки.

Комментарий эксперта

Куин Вильяме (Quinn Williams), партнер компании Snell&Wilmer law Offices, www.swlaw.com

– За последнее десятилетие практика предоставления финансирования бизнес-ангелами получила значительное развитие.

– В течение длительного периода процесс инвестирования бизнес-ангелами предполагал, что один или несколько бизнесменов, которые играли значительную роль в жизни общества, приглашали своих друзей поучаствовать в новой, многообещающей сделке. Очень редко они приглашали команду управленцев, чтобы те сделали презентацию проекта для потенциальных инвесторов. Большинству из них важна была репутация спонсоров, на которую полагались другие инвесторы в процессе принятия решения по участию в финансировании проекта. Как результат, зачастую инвестиции бизнес-ангелов были секретным процессом, в основе которого лежали исключительно личные связи, а не ваш талант бизнесмена.

Однако в последнее десятилетие произошли значительные изменения в процессе инвестирования бизнес-ангелами, в результате чего значительно возросло число примеров финансирования за счет их средств, и во многом этому способствовали следующие факторы.

1. Увеличение числа фондов венчурных капиталов и сумм, которыми они управляют.

За последние десять лет для индустрии венчурного капитала стало характерным, что суммы капитала, которые находятся в управлении венчурных капиталистов, выросли. Сейчас нет ничего необычного в том, что новые фонды имеют в управлении до миллиарда долларов США. Соответственно, в значительной степени вырос и спрос на сделки с существенным элементом риска. В страстном желании пристроить эти деньги многие фирмы венчурного инвестирования не считают нужным проводить тщательную проверку репутации и деятельности компании и очень часто сделки по финансированию заключаются на основании репутации фондов венчурного капитала, которые участвуют в ее продвижении.

Текущий размер фондов венчурного капитала оказывал влияние на всю цепочку заключаемых сделок. В результате такого гигантизма фондов создается благоприятная возможность для бизнес-ангелов, потому что абсолютное большинство фондов увеличили минимальный размер предоставляемого капитала по сделке и ужесточили требования к результатам производственной деятельности компаний кандидатов. Следовательно, ситуация требует, чтобы бизнес-ангелы осуществляли начальное финансирование до того, как проинвестированная компания будет соответствовать требованиям венчурных фондов по размеру инвестиций и оценке активов.

– Наблюдается беспрецедентный рост рынков капитала.

За последние семь-восемь лет мы стали очевидцами самого высокого темпа роста рынков капитала за всю историю их существования. Это вызвало необходимость выпуска дополнительного объема новых акций, что, в свою очередь, послужило стимулом для появления новых венчурных фондов и роста общего спроса на акционерный капитал. Демография и налоговая политика сыграли главную роль в стимулировании активности этого рынка. Появившиеся в результате состояния способствовали увеличению количества бизнес-ангелов, а также их объединению между собой с целью заключения сделок частного финансирования.

– Структурное формирование ассоциаций бизнес-ангелов.

Сообщество бизнес-ангелов начало свое формирование в конце 1990-х годов. Ассоциация Band of Angels of Silicon Valley, начало которой положил Ханс Северинс (Hans Severiens), была типичной ассоциацией бизнес-ангелов. Появление групп, связанных Интернетом, привело к развитию более открытой архитектуры, что, в свою очередь, позволило предпринимателям с интересными проектами привлекать бизнес-ангелов на основании своей бизнес-идеи, а не личных контактов. В добавлении к онлайн-ресурсам, появление форумов частных вкладчиков и инкубаторов бизнес-идей – как коммерческих, так и некоммерческих – создало альтернативные сетевые сообщества, которые позволяют инвесторам и предпринимателям находить друг друга. Как результат таких структурных изменений инвесторы, ищущие инвестиции бизнес-ангела, были вынуждены совершенствовать свои способности представлять свои бизнес-проекты, расширять советы директоров своих компаний, готовить пояснительную документацию в соответствии с требованиями структуры таких групп бизнес-ангелов.

4. Окружение бизнес-ангела.

В результате воздействия всех этих сил объем инвестиций бизнес-ангелов значительно возрос. Поскольку мы вошли в новое тысячелетие, подавляющее большинство групп бизнес-ангелов требует стратегий «выхода», которые обеспечивают пятидесятипроцентную ставку доходности. Огромнейшие аппетиты фондов венчурного капитала в отношении сумм, находящихся в их управлении, будут предопределять необходимость деятельности бизнес-ангелов, потому что только они будут осуществлять начальное финансирование компаний. В результате множество людей с организационной жилкой будут пытаться структурировать деятельность бизнес-ангелов. Такие искатели станут типичными представителями местных ассоциаций бизнес-ангелов. Национальные ассоциации, использующие в своей работе Интернет, также будут расти. Off Road Capital и Garage.com – типичные примеры ассоциаций, которые заинтересованы обеспечить поток сделок для очень богатых инвесторов, пытающихся ухватить свою удачу. Аппетит рынков капитала неизбежно вернется к тому, чтобы поглотить перспективные сделки, заключенные бизнес-ангелами, для того чтобы впоследствии встроить их в систему инвестиций венчурного капитала.

В большей степени, чем когда-либо, современные предприниматели, занятые поисками капитала, нуждаются в повышении своего мастерства, чтобы соответствовать изменениям рынка. Успех образовательных программ для предпринимателей, таких как Bootcamps, по-прежнему предопределен. Также требования, выдвигаемые бизнес-ангелами, помогут им осознать, что инвестиции бизнес-ангела – это только мостик к следующему этапу финансирования. Будем надеяться, что его осуществят фирмы венчурного капитала. Изменения, происходящие на рынке венчурного капитала, теперь требуют, чтобы бизнес-ангелы первыми распознавали, какие компании принесут успех, прежде чем вкладывать в них свои средства. Несмотря на то что только дураки пытаются предсказать будущее, я предполагаю, что многие фирмы венчурного инвестирования и ассоциации бизнес-ангелов будут взаимовыгодными партнерами и создадут механизм передачи сделок друг другу в процессе борьбы за лучших предпринимателей и в процессе предоставления им доступа к рынкам капитала. Инвестиции бизнес-ангелов стали центральным компонентом в цепи поставки новых сделок для финансирования венчурным капиталом. Деятельность бизнес-ангелов будет непрерывно продолжаться и видоизменяться в соответствии с требованиями рынка венчурного капитала и полных надежд предпринимателей, которые нуждаются в доступе на этот рынок.

Комментарий бизнес-ангела

ЛореХарп МакГоверн (Lore Harp McGovern)

– Каким образом изменился процесс инвестирования бизнес-ангелов, с тех пор как вы подключились к нему, и каковы его будущие перспективы?

– Поток сделок по-прежнему достаточно велик. Три-четыре года назад, когда мы переживали эру изобилия, люди вкладывали деньги, не задумываясь, имеет ли сделка реальные шансы на успех, – они верили, что все эти компании проведут первичное размещение своих акций, и это, в свою очередь, многократно перекроет все вложения. Процесс привлечения денег не вызывал больших затруднений даже для компаний, которые пережили этап запуска.

В настоящее время я вижу, что люди стали проявлять значительно большую осторожность. В целом процедура due diligence стала обязательна для всех. Люди тратят очень много времени, чтобы проверить все досконально. Оценки стоимости компаний значительно снизились. Инвесторы делают предположения относительно ставки доходности своих инвестиций. Прошел целый цикл, и мы вновь вернулись к тому, с чего начинали. Я думаю, что ключевым фактором успешности в процессе инвестирования является ваше сотрудничество с несколькими фирмами венчурного инвестирования и вовлечение их в процесс на начальной стадии развития компании. Бизнес-ангелы выполняют тяжелую работу и принимают самый большой риск в процессе становления компании. Но осознание того, что вы сотрудничаете с фирмой, которая соглашается курировать процесс и затем возьмет на себя ответственность для проведения финансирования серии В, очень важно.

Мои инвестиции очень разнообразны. Я не увяз с финансированием интернет-компаний, я инвестировал в реальные технологии. Я ищу проекты, в которых создается реальная стоимость и возводятся реальные активы.

Резюме

• Мы были свидетелями буйного оптимизма по поводу инвестиций в компании на ранней стадии их развития в 19992000 годах, после чего последовал всеобщий пессимизм 2001 года. Поскольку оценки компаний на ранней стадии их развития вернулись к более адекватным значениям, то энтузиазм бизнес-ангелов тоже вернулся к более скромному и более здоровому уровню. Серьезные бизнес-ангелы по-прежнему участвуют в инвестировании, но при этом ведут себя очень осторожно.

• Долларовое исчисление размера инвестиций бизнес-ангелов, вероятно, увеличится с учетом новых инвестиционных инструментов, которые облегчают доступ к такой деятельности частных лиц.

• Интернет способствует упрощению процесса передачи больших объемов информации, что в значительной степени облегчает для бизнес-ангелов проведение анализа по отрасли и компании.

Изучению деятельности бизнес-ангелов посвящен целый ряд исследований. Наиболее значительные из них выполнены Центром исследований венчурных инвестиций Университета в Нью-Гэмпшире, Международной консалтинговой компанией Marakon Associates и Гарвардским университетом. Данные о деятельности бизнес-ангелов, представленные в большинстве исследований, основываются на опросе финансовых директоров компаний, в которые бизнес-ангелы вложили свои средства, или анкетировании менеджмента ассоциаций бизнес-ангелов, или их альянсов, или соответствующих служб. В процессе анкетирования определялись предпочтения членов таких организаций.

Обзор информации о бизнес-ангелах, представленный в этой и последующих главах книги, основывается на исследованиях, которые проводила наша компания Profit Dynamics во второй половине 2001 года. Ряду инвесторов в частные компании было предложено ответить на анкету из десяти вопросов, два из которых предполагали, что ответы будут даны в форме эссе. Оставшиеся предполагали выбор подходящего ответа из нескольких вариантов или ранжирование. В анкете также указывался возраст, уровень образования, а кроме того, сообщалось, аккредитован ли отвечающий в соответствии с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США и каков средний размер инвестиций в компанию, осуществляемых за один раз.

Пятьдесят участников исследования проживали в различных районах США, в частности в Южной и Северной Калифорнии, на Тихоокеанском Северо-Западе, Среднем Западе, а также на Южном и Восточном побережьях. В основном это были мужчины, но по меньшей мере две женщины также приняли в нем участие.

Демографические показатели

Аккредитация

Из 50 участников 48 ответили, что они являются аккредитованными инвесторами, а двое отказались отвечать на этот вопрос.

Средний размер инвестиций

Средний размер инвестиций бизнес-ангела, который не входит в какие-либо объединения, составляет 72 тыс. долл. США. Наиболее часто упоминаемый диапазон составляет 20–35 тыс. долл. США, самые большие инвестиции колеблются в пределах 250–500 тыс.

Средний возраст бизнес-ангелов

Средний возраст респондентов составлял 49 лет.

Более точно это выглядит следующим образом:

• 54 % участников – от 46 до 55 лет;

• 25 % – от 36 до 45 лет;

• 13 % – от 56 до 65 лет;

• 4 % – от 25 до 35 лет.

Самому молодому бизнес-ангелу было 25 лет. Никто не признался, что он старше 75 лет.

Опыт в инвестиционной деятельности

• 78 % из опрошенных бизнес-ангелов имели более чем пятилетний опыт работы в таком качестве;

• 11 % из них имели опыт менее года;

• 11 % имели опыт три-четыре года.

Уровень образования

• 75 % всех опрошенных получили университетское образование;

• 17 % закончили колледжи;

• 8 % из общего числа изучали в колледже ряд дисциплин.

Специфичные предпочтения отдельных бизнес-ангелов – такие как период, необходимый им для заключения сделки, ожидаемая доходность инвестиций, то, каким образом они оценивают успешность сделки и что чувствуют, когда видят серьезные просчеты в бизнес-плане, предоставленном предпринимателем, – рассматриваются в следующих главах.

Активность бизнес-ангелов на рынке прямого частного инвестирования производит впечатление:

• они вложили свыше 40 млрд долл. США приблизительно в 50 тыс. компаний в течение финансового года, который закончился в июне 2000 года;

• 3 млн человек в США выступили в качестве бизнес-ангелов;

• почти две трети от всей суммы финансирования новых предприятий предоставили бизнес-ангелы[7].

Ряды бизнес-ангелов заметно пополнились в последние годы и, похоже, будут увеличиваться и в будущем благодаря удивительному и устойчивому процветанию американской экономики. В 1998 году при сравнении с показателями 2000 года бизнес-ангелы вложили 20 млрд долл. США в 30 тыс. компаний. И эти показатели по сравнению с реальностью занижены. Множество инвестиций бизнес-ангелов трудно подсчитать, потому что это частные сделки, которые не подлежат огласке и регистрации, например, сделки с недвижимостью.

Другие характеристики бизнес-ангелов

Очень трудно делать какие-либо обобщения относительно группы людей, которые различны по возрасту, месту проживания и квалификационному опыту. Если рассматривать бизнес-ангелов по группам, то можно отметить следующее:

• в круг их интересов входят компании из многих отраслей промышленности, но все-таки технологические компании пользуются наибольшей популярностью;

• не существует региональных ограничений на их деятельность, однако существуют места, где их концентрация выше, чем в целом по стране – например Силиконовая долина, но, как правило, они существуют повсеместно.

Абсолютное большинство бизнес-ангелов в определенной степени принимают участие в управлении компанией, в которую инвестируют. Предприниматели, которые надеются, что бизнес-ангелы выкупят часть акционерного капитала, а затем устранятся, не осознают реальную ситуацию. Предприниматели, которые осознают, что нуждаются в помощи бизнес-ангелов и приветствуют партнерские взаимоотношения с ними, имеют значительно больше шансов довести сделку с ними до конца.

Комментарий бизнес-ангела

Льюис Виллалобос (Luis Villalobos), учредитель и директор компании Tech Coast Angels, www.techcoastangel.com

– В чем заключается непонимание предпринимателей деятельности бизнес-ангелов?

– Прежде всего, это страх, что они уведут у них бизнес.

Также предприниматели боятся, что бизнес-ангелы захотят владеть слишком большой долей в бизнесе. В случае обращения к нам мы объясняем предпринимателям, что заключаем очень много сделок с предпринимателями, и поэтому вовсе не заинтересованы в активном участии в деятельности их компаний. Мы можем выступить в качестве консультантов или стать директорами, но у нас нет ни времени, ни желания расширять круг своих обязанностей. Большинство из нас имеют опыт предпринимательской деятельности, и мы понимаем разницу между позицией консультанта и позицией, в зону ответственности которой входит участие в управлении компанией.

Сумма капитала бизнес-ангелов, доступная для вложения

Каждый ли может найти своего бизнес-ангела?

Нет. Более того – нет необходимости привлекать бизнес-ангелов ко всем типам компаний. Уровень их заинтересованности компанией во многом определяется теми же самыми факторами, которые являются критериями отбора у венчурных капиталистов: потенциальным ростом компании, валовой прибылью, размером рынка, возможностью получения высокой ставки доходности по своим инвестициям. Магазинчик на углу, который продает йогурт, не может быть достойным объектом для инвестиций бизнес-ангела: в этом случае семья и друзья – любой, кто вас знает, – более подходящий вариант. Эти люди смогут соотнести риск с получаемой премией и выработать формулу расчета за свои средства – отчасти они получают свою премию за то, что помогли вам преуспеть. К тому же бизнес-ангел не является близким вам человеком и, кроме того, он заинтересован в реализации своих собственных идей, так что не будет делать многое из того, что сделают близкие вам люди, чтобы обеспечить ваш успех. Бизнес-ангелы нуждаются в подтверждении потенциального роста и прибыльности компании, чтобы соотнести риск, который связан с вложением средств в компанию на начальной стадии ее развития.

Комментарий бизнес-ангела

Ян Патрик Собески (Ian Patrick Sobieski), Ph.D., управляющий в составе совета директоров ассоциации Band of Angels, www. bandangels.com

– Расскажите нам о членстве в ассоциации Band of Angels.

– Ассоциация Band of Angels занимается венчурным финансированием компаний на начальном этапе их развития и объединяет 150 очень богатых людей и фонд венчурного инвестирования, в управлении которого находится 50 тыс. долл. США. Группа бизнес-ангелов начала работать с 1995 года и принимает только тех, кто создал или управляет высокотехнологичными компаниями. Средний возраст членов ассоциации – 58 лет, самому молодому из нас – 36, а старейшему – 75. Наше партнерство состоит из взаимосвязанных секций, область интересов которых простирается от биотехнологии до производства полупроводников и поставки программного обеспечения до предоставления услуг через Интернет.

Капитал позволяет вам запустить вашу компанию. Именно поэтому предприниматели считают крайне важным получить внешнее финансирование от бизнес-ангела. Однако в действительности капитал позволяет вам выращивать ваш бизнес с более высоким темпом роста, который и определяет стоимость акционерного капитала, а также является критерием, интересующим инвесторов.

Предприниматели с незначительными идеями достаточно часто обращаются к нам с вопросом, где они могут найти бизнес-ангела для своих идей? Кажется, каждый предприниматель убежден, что ему нужна помощь предпринимателя, и он может пойти и ее получить. Многим их них очень трудно осознать тот факт, что бизнес-ангелы во многом очень похожи на венчурных капиталистов в отношении масштаба доступных для них возможностей.

Комментарий бизнес-ангела

Грег Кобб (Greg Cobb), управляющий партнер ассоциации Ariziona Angels Investors Network, www.arizonaangel.com

– Расскажите нам об ассоциации Ariziona Angels Investors Network.

– Она была создана в январе 1999 года, и сейчас в ее состав входит свыше 100 членов. Средний возраст ее членов – 55 лет или около того. Я предполагаю, что самому молодому нашему члену 31 год, а старейшему – 70, таким образом, возраст людей различен.

В основном наши участники пришли из трех отраслей промышленности: во-первых, финансов (коммерческих и инвестиционных банков, фондов венчурного капитала и т. п.); во-вторых, развитых технологий (стартовых и устоявшихся компаний); в-третьих, традиционных отраслей (производства, недвижимости и т. п.). Подавляющее большинство участвуют в прямом частном инвестировании на протяжении нескольких лет. Все они успешные бизнесмены. Мы ориентируемся на людей, у которых есть знания, деловые контакты и капитал. Начиная с 1999 года ассоциация Ariziona Angels Investors Network инвестировала средства приблизительно на сумму в 3,5 млн долл. США, в семь компаний с привлечением дополнительного финансирования на сумму в 15 млн долл.

Комментарий эксперта

Клифф Джей Грант (Cliff J.Grant), президент компании LocalFund.com Inc, г. Биллингс, штат Монтана, www.localfunf.com

Компания господина Гранта обеспечивает инфраструктуру для Ассоциации Montana Private Сapital Network, на форуме которой бизнес-ангелы общаются с предпринимателями штата.

– Дайте, пожалуйста, общее представление о членах вашей ассоциации.

– Наши инвесторы, как правило, очень богатые люди, которые вернулись в свои родные городки или штаты или прожили там большую часть своей жизни. Это типичные владельцы собственного бизнеса, в основном успешные предприниматели. Практически никто из них не отошел от дел, все они по-прежнему активно участвуют в жизни местного делового сообщества. Как правило, им не меньше 40, но и не больше 55. Почти все они мужчины. Однако я знаю многих, кто получил средства от своих жен и участвует совместно с ними в процессе инвестирования.

Резюме

• Типичному бизнес-ангелу 49 лет. Это хорошо образованный человек, который занимается инвестированием пять или более лет, и в каждую отдельную сделку вкладывает свыше 70 тыс. долл. США.

• За последние пять лет уровень активности бизнес-ангелов значительно вырос.

• В одних случаях объединения бизнес-ангелов концентрируются на высокотехнологичных компаниях, в других сфера их интересов достаточно разнообразна и включает финансы, профессиональные услуги и отрасли промышленности так называемой старой экономики. Практически все объединения имеют в своем составе членов, создавших компании, которые впоследствии выросли и добились значительного успеха, став истинными лидерами американской экономики.

Существует множество достойных причин, по которым бизнес-ангелы работают со стартовыми компаниями, и предприниматель должен понимать стимулы, которые движут тем или иным бизнес-ангелом, потому что у каждого из них они свои.

Одни стремятся создать для себя рабочее место, которое не связано с процессом инвестирования, или обеспечить рабочее место для своих детей.

Другие хотят принадлежать к клубу избранных, которые занимаются инвестированием, чтобы иметь возможность сказать коллегам: «Привет, Боб, хочешь, я расскажу тебе о новой грандиозной сделке, которую я провернул».

Есть такие, кто переживает острые ощущения, наблюдая за компанией, которая благодаря их усилиям достигает успеха.

Некоторым хочется получить по своим инвестициям такие же доходы, как те, что, по слухам, получили венчурные капиталисты.

Многие верят, что опыт, который они извлекли в результате своей предпринимательской деятельности, может быть полезным в новых ситуациях. Таким образом, знания обладают большой ценностью, потому что ими можно поделиться.

Социальная активность. Обеды и шоу

Некоторые бизнес-ангелы, входящие в ассоциации, активно привлекаются к участию в социальных акциях, своего рода интерактивных представлениях – так, во время обедов с богатыми людьми они представляют предпринимателей, а те, в свою очередь, представляют свои бизнес-идеи, а затем инвесторы по очереди отвечают на трудные вопросы. Когда же вы устраняетесь от участия в общественных мероприятиях, то теряете очень существенную возможность способствовать успеху всего процесса инвестирования.

Также бизнес-ангелы склонны в процессе оценки потенциальной инвестиции полагаться на мнение своих коллег по ассоциации. Участие в работе ассоциации предоставляет каждому ее участнику огромные возможности, в частности дает шанс общаться на равных с другими инвесторами, которые добились успеха, а возможно, даже и прославились.

Многие ассоциации ограничивают численность своих членов, точно так же, как это делают аристократические клубы, поэтому очень престижно получить приглашение стать участником одной из них. Удивительно, что ангелы не получают отдельного шкафчика с выбитым именем владельцев, в которых они могут держать лишнюю пару ботинок.

Передача знаний, добытых с таким трудом

Многие бизнес-ангелы уверены, что у них есть как положительный, так и отрицательный опыт, которым стоит поделиться с другими. В перечне причин, объясняющих, почему люди становятся бизнес-ангелами, желание стать наставниками для других занимает одно из первых мест. Для некоторых ангелов это практически то же самое, что заниматься благотворительностью или участвовать в социально значимых акциях сообщества. Они искренне стремятся передать свой опыт. Также интересен тот факт, что бизнес-ангелы любят делиться опытом и давать советы вне зависимости от того, использует это предприниматель или нет.

Комментарии бизнес-ангелов

Барри Мольц

– Что привлекает вас в деятельности бизнес-ангелов?

– Как предприниматель я пережил победы и разочарования и думаю, что первопричиной для меня было желание помочь людям не повторять моих ошибок. Я слегка перегорел, когда занимался своим собственным бизнесом, поэтому хотел посмотреть, чего смогу добиться, выступая как консультант, а не как владелец предприятия. Я стремился повысить свое мастерство, потому что когда-нибудь снова создам свою собственную компанию.

Лоре Харп Макговерн

– Почему вы решили стать бизнес-ангелом?

– Чтобы применить опыт, который я накопил на протяжении 25 лет, управляя технологической компанией. Я чувствовал, что могу быть полезным, у меня были средства, чтобы инвестировать и поэтому я с энтузиазмом подключился к процессу инвестирования бизнес-ангелов.

– Как долго вы этим занимаетесь?

– За последние четыре года я профинансировал пятнадцать компаний. На протяжении последних 10–15 лет я финансировал небольшие компании.

Хватай их, пока они горячие

Оценка компаний на ранней стадии их развития, как правило, имеет самые низкие значения. Если вы инвестор с железным желудком, который может переварить самый высокий риск, свойственный таким инвестициям, покупайте огромный кусок акционерного капитала компании по наилучшей цене из всех тех, что вам могут предложить когда-либо вообще. Если компания окажется успешной, ваш огромный кусок акционерного капитала трансформируется в гигантские прибыли, которые вы получите от своих вложений.

Это также шанс получить востребованную в будущем технологию. Это может оказаться чрезвычайно захватывающим моментом в вашей жизни, когда вы вместе с другими инвесторами и высшим руководством компании соберетесь в кабинете и начнете анализировать, какой темп роста должен быть у вашей компании.

Процесс инвестирования бизнес-ангелами очень похож на захватывающую прогулку по парку развлечений, только при этом у вас нет прочного ремня безопасности.

Комментарий бизнес-ангела

Брент Тауншенд (Brent Townshend)

– Что вас заставило стать бизнес-ангелом?

– Я интересуюсь стартовыми компаниям и уже участвовал в становлении некоторых из них, начиная со стартового этапа их развития. Я счастлив помогать людям, которые этим занимаются, и стараюсь быть не только инвестором, но и консультантом для предпринимателей.

– Что для вас является наиболее волнующим моментом в процессе становления стартовых компаний?

– Я нахожу, что самым захватывающим является процесс изучения новой идеи, а также наблюдение за подходом различных людей к работе в компаниях на этапе становления. Вы можете наблюдать за большим количеством молодых людей, полных сил и энергии, которые занимаются предпринимательской деятельностью. В некоторых случаях они пытаются совладать с проблемами, при этом не подозревая, что они очень трудны, поэтому как-то решают их и преуспевают в своем деле.

Некоторых наших самых лучших друзей обуревает жадность

Что же происходит с бизнес-ангелами, которые занимаются своим делом только ради денег, а не из желания помочь предпринимателю или по другим альтруистическим причинам? Некоторые из них очень искренни в своих намерениях. Они собираются увеличить свой капитал в десять раз, а затем распродать свои акции – по принципу «Счастливо оставаться, господин учредитель компании, у меня дела». Они не являются наставниками, не помогают предпринимателю осуществить его мечты – их интересуют только деньги.

Проблема заключается в том, что чрезмерная жадность заставляет людей стремиться достичь результатов, но они быстро разочаровываются в идее, если не достигают запланированного невероятно большого результата. Жадные люди склонны быть менее снисходительными по отношению к предпринимателям.

Вы можете возразить, что ангел, который не отличается постоянством, все-таки лучше, чем отсутствие бизнес-ангела вообще. Однако без учета причины, которая приводит жадных людей на рынок, оказывается, что менее существенные премии, которые они получают, курируя процесс становления компании и достижения ею успехов, все-таки удерживают их на рынке.

Бизнес-ангелы не могут поступать подобно дневным трейдерам, которые с энтузиазмом идут в длинную в один день и продают в короткую на следующий день, потому что кто-то прошептал плохую новость о компании. Умение стоять на своем – жизненно важная черта характера бизнес-ангелов.

Необходимость оставаться в игре

Резюме

• У бизнес-ангелов очень много стимулов заниматься своим делом, и – что удивительно – деньги не являются самым главным из них.

• Не все богатые люди являются потенциальными кандидатами в бизнес-ангелы.

Несметное число проблем, с которыми сталкивается бизнес-ангел

Давайте рассмотрим процесс инвестирования с позиции бизнес-ангела. Найти качественную сделку очень трудно. Такому инвестированию присущ больший риск, чем при инвестировании в ценные бумаги публично торгуемых компаний. Срок окупаемости таких акций значительно длиннее, они неликвидны, и вы не можете и продать их, просто позвонив своему брокеру. В процессе проведения due diligence и при заключении сделки существует множество препятствий. Процесс сопровождается длительными переговорами, и необходимо уплачивать гонорары юристам. Вы обязательно должны курировать инвестиции, после того как сделка заключена, и содействовать компании в ее росте, а если возникнут серьезные проблемы, то не только содействовать. Если вы один из десяти человек, которые вложили по 100 тыс. долл., то какова ваша реальная роль в вопросах стратегического управления компанией?

Другими словами, все, что связано с деятельностью бизнес-ангела, сопряжено с трудностями. Предприниматель может сказать: «Если деятельность бизнес-ангелов так трудна, то зачем мне беспокоиться о ней?» Предпринимателю нужно беспокоиться о бизнес-ангеле и выбрать такую стратегию, чтобы снизить риск, который тот принимает на себя. Ведь тем самым он повышает свои шансы получить капитал.

Поиск прибыльных сделок

Комментарий бизнес-ангела

Стив Харари

– Каким образом вы подбираете компании для инвестирования?

– Для этого я использую любые возможности. Я усердно работал, чтобы создать свой круг общения. Под этим я понимаю участие в работе ассоциаций бизнес-ангелов, таких как Band of Angels. Кроме того, я вхожу в братство Стэнфордского университета, бизнес-школу которого окончил. Предприниматели, в компаниях которых я раньше работал, также направляли ко мне других предпринимателей с интересными идеями. Последняя компания, в которой я занимал пост генерального директора, послужила отправной точкой для создания дюжины венчурных компаний. Такой поиск является комбинацией многих различных источников.

Мы слышали сетования бизнес-ангелов на то, что в последнее время поток заключенных ими сделок уменьшился. Это пример неактивного типа бизнес-ангелов, которые рассматривают поток заявок как вероятность найти свой шанс. В чем же заключается шанс предпринимателей найти такого скромного бизнес-ангела? Координаты фирм венчурного инвестирования не только легко найти в справочниках – не составляет труда выяснить, какого рода сделки были ими заключены в последнее время, чтобы сориентироваться, соответствуете ли вы критериям, которые они выставляют в качестве условий для заключения сделки. Инвестиционные предпочтения бизнес-ангелов остаются загадкой для предпринимателей.

Господин Харари утверждает: «Я использую любые возможности». Это очень интересно, потому что именно такой совет мы всегда даем предпринимателям, когда они спрашивают, как им найти бизнес-ангела. Используйте каждую возможность, которую только можете придумать, например, мероприятия, устраиваемые ассоциацией. Кроме того, вы можете обратиться за помощью к профессионалам, работающим с бизнес-ангелами, или посредникам. Ваша цель – раскинуть сеть максимально широко. Инвесторы в процессе поиска потенциальных сделок сталкиваются с теми же самыми трудностями, что и вы. Проблема в том, что они широко забрасывают свою сеть, чтобы поймать большого тунца, а потому вылавливают множество сделок, которые кажутся им абсолютно неперспективными. Основная задача бизнес-ангелов – создать такую систему взаимоотношений, которая будет приносить им только самые выгодные сделки.

Предположим, вы будучи предпринимателем, имеете возможности облегчить процедуру поиска нужных бизнес-ангелу сделок. Как вы это осуществите?

Ангелы не летают поодиночке, поэтому вам необходимо встретиться с лидером сообщества бизнес-ангелов в вашем регионе.

Анализируя возможности

Комментарий бизнес-ангела

Стив Миллер

– Что происходит в ситуации, когда, например, бизнес-ангел заработал свои деньги на производстве упаковки для мясных изделий, а затем решил поддержать выгодную сделку по финансированию высокотехнологичной компании. Каким образом он приступает к анализу технологий, которые ему абсолютно неизвестны?

– Я считаю, наибольшего успеха добьется тот, кто инвестирует в проекты, в которых хорошо разбирается. Поэтому если кто-то заработал свои деньги на производстве упаковки для мяса, то ему следует финансировать развитие новых технологий для производства упаковки мясных продуктов. Если он, к примеру, решит финансировать развитие технологий по беспроводной связи, то, вполне возможно, не получит ни высокой прибыли, ни чувства удовлетворения, поскольку ничего не понимает в беспроводной связи. В этом случае он сможет только выписать чек. Я финансирую только те проекты, в которых разбираюсь, и вместе с деньгами вкладываю и свой опыт. Я избегаю проектов, в которых ничего не понимаю.

Стратегия Стива Миллера заключается в том, чтобы оставаться поближе к дому. Это относится к географическому расположению компаний, которые он финансирует, а также к роду их занятий – они должны быть близки его профессиональной деятельности. Подход венчурных капиталистов к процедуре due diligence очень формален, и даже в некоторой степени стандартизован: они имеют возможности получить информацию и досконально изучить компанию: какие технологии она использует, каковы квалификация, связи и возможности команды управления, а также что собой представляют претензии компании относительно ее положения на рынке. Бизнес-ангелы зачастую имеют более интуитивный подход, основанный на личных беседах с управляющей командой компании. Венчурные капиталисты настолько структурировали свою процедуру due diligence предпринимателей, что те иногда даже боятся такой проверки.

Таким образом, многие предприниматели чувствуют себя комфортнее при обсуждении своей компании с бизнес-ангелом, который выглядят более доброжелательно.

Каким образом вы можете облегчить изучение вашей компании бизнес-ангелами? Подготовьтесь к встрече с ними так же тщательно, как к встрече с представителем большой фирмы венчурного инвестирования. Отрепетируйте свою презентацию и убедитесь, что можете ответить на все возможные вопросы бизнес-ангелов. Дайте им координаты людей, с которыми они могут связаться и быстро проверить информацию, которая содержится в вашем бизнес-плане.

Также бывает полезно выяснить, насколько хорошо бизнес-ангелы ориентируются в ситуации на вашем рынке и какова степень их знакомства с технологиями, лежащими в основе вашего производства. Если они не обладают достаточными знаниями, то, вполне возможно, вам стоит подготовить больше материалов, чтобы они познакомились с вопросами более глубоко. В этом случае ваши доводы будут восприняты ими с большим пониманием, и они будут вам благодарны за помощь, которую вы им оказали в сборе информации.

Идеальной является ситуация, которую описывает Стив Миллер, т. е. когда вы нашли бизнес-ангела, обладающего многочисленными знаниями по отрасли, в которой вы работаете.

Такие бизнес-ангелы могут в большей степени осознать открывающиеся перспективы, чем те, кто знакомится с вашей отраслью впервые.

Учиться быть бизнес-ангелом, или Я только что застолбил хорошую компанию. Что мне с этим делать?

Есть ли смысл только время от времени выступать в роли бизнес-ангела и финансировать проекты?

Ответ – нет. Такое инвестирование требует определенной квалификации, т. е. умения выбирать и оценивать потенциальные компании и не бояться никакой работы в процессе их становления. Наставничество бизнес-ангелов в компании может идти по многим направлениям. Наиболее часто оно необходимо в вопросах, связанных с привлечением финансирования стартовых компаний.

Всеамериканские конференции, посвященные венчурному капиталу, теперь регулярно включают в повестку дня мероприятия, посвященные деятельности бизнес-ангелов, особенно начинающих (то же касается всероссийских конференций). К примеру, интернет-ресурс The Oregon Entrepreneurs Forum является площадкой ежегодной конференции по инвестициям бизнес-ангелов. Это особенно полезно для инвесторов, которые живут далеко от регионов наибольшей активности венчурного финансирования, например, таких как Силиконовая долина или Северо-Восточный район США[8]. Здесь сосредоточено наибольшее число бизнес-ангелов, и они имеют благоприятные возможности для совместной работы и обмена опытом.

Почему это важно для предпринимателей? Бизнес-ангел, обладающий опытом работы или стремящийся получить необходимые знания, вероятно, будет лучшим партнером для предпринимателя, чем новички, которые только что появились на рынке, потому что кто-то им сказал, будто здесь они могут заработать кучу денег. Если в процессе встречи выясняется, что бизнес-ангел говорит с предпринимателем на одном языке, это во многом предопределяет успех всей сделки.

Опытные бизнес-ангелы, которые пережили как успех, так и разочарование, также будут лучшими партнерами, поскольку они понимают размер риска, который принимают на себя. Менее вероятно, что их постигнет разочарование, если процесс становления компании займет больше времени, чем планировалось. Опытные инвесторы знают: становление компании практически всегда требует большего периода времени, чем планируется.

Комментарии бизнес-ангела

Ян Патрик Собески

– С какими трудностями сталкивается начинающий бизнес-ангел?

– Основной причиной, по которой многие потенциальные бизнес-ангелы не подключаются к процессу инвестирования, является то, что у них нет необходимых знаний и опыта, чтобы анализировать поток предложений. Успех определяется комбинацией, которая состоит из ваших знаний, умения вложить их в проект, в который вы инвестируете, и способности находить выгодные объекты для инвестиций.

Мы благоговеем перед Силиконовой долиной, потому что это парник для инноваций, в комбинации с научным потенциалом, рынками капитала и хорошей средой обитания. Мы привлекаем сюда лучших и самых ярких. В стране существует совсем немного мест, подобных этому. Здесь хорошая зона генерации сделок, и поэтому если вам знакома технология, значит, вы можете рассчитывать на то, что справитесь с ними. Я не знаю, чего бы мы могли добиться, если бы застряли в Дулуте[9].

– С чем связаны основные проблемы деятельности бизнес-ангела, особенно если он работает в организованной группе?

– Мы сталкиваемся абсолютно с теми же самыми проблемами, что институциональный венчурный капиталист: первичное отделение зерен от плевен, сложные переговоры по поводу уравнивания стимулов инвесторов и предпринимателей, затем курирование сделки, беспокойство по поводу ее успешности, управление инвестициями после того, как она заключена, – вот, пожалуй, и все. Сюда входит управление темпом роста компании, экономное расходование ее ресурсов, принятие жестких управленческих решений, которые необходимо обсуждать на совете директоров, чтобы она могла достичь запланированных результатов и планомерно развиваться. Чтобы справиться с этим, вам следует быть компетентным. Таким образом, основные проблемы связаны с тем, чтобы вложить необходимую сумму капитала в нужные сроки и осуществить контроль за всем этим в нужном объеме.

Поиски бизнес-ангелов, которые будут заниматься финансированием совместно с вами

Чаще всего предприниматель находит одного бизнес-ангела, который готов и может вложить часть капитала, необходимого для развития компании. После этого проблема сводится к поиску других, которые внесут оставшиеся части. Эту задачу можно возложить на плечи первого бизнес-ангела, потому что он, скорее всего, общается с потенциальными инвесторами и должен стать пропагандистом бизнес-идеи, которую реализует компания, и представлять ее перед другими инвесторами-кандидатами.

Что касается предпринимателя, то в этом случае для него очень важно честно рассказать ведущему бизнес-ангелу о плюсах и минусах своего венчурного проекта. Этот ведущий инвестор уже на его стороне, и он не ожидает, что его путь будет усеян только розами. Но если инвестор представляет своим друзьям и коллегам проект, в котором впоследствии, в процессе проведения due diligence, вскроются недостатки, то он может отказаться от дальнейшего сотрудничества с таким предпринимателем, поскольку эта сделка нанесет урон его репутации.

Поддержка, которую оказывает ведущий бизнес-ангел предпринимателю, – это его бесценный дар, и в данном случае не стоит рисковать, допуская неискренность. Один предприниматель, который участвовал в запуске множества технологических компаний, рассказал нам о жестокой борьбе, которую он вел для привлечения стартового капитала бизнес-ангелов при реализации венчурного проекта, который в конце концов оказался необычайно успешным. В свой следующий проект, в котором он также участвовал как инвестор, он пригласил тех же самых бизнес-ангелов и почти немедленно получил их согласие на участие в финансировании, причем они значительно сократили процедуру проверки этого нового проекта, потому что доверяли человеку, сотрудничество с которым однажды уже оказалось успешным.

Минимизация неприятностей после заключения сделки

Мы уже отмечали, что бизнес-ангелы могут внести значительный вклад в развитие компаний и после того, как инвестируют свои деньги. Тем не менее предприниматели выражают беспокойство по поводу того, что бизнес-ангел будет вмешиваться в деятельность фирмы, что приведет к различным осложнениям в отношениях.

Бизнес-ангелы станут уверять, что у них нет намерений проталкивать какие-то свои идеи – они просто хотят приносить пользу. Однако каждый человек, который вложил значительную сумму денег в компанию, отлично понимает, что обладает правами собственности. Разве это не проявление человеческой натуры – ссориться с партнером, особенно по мелочам, когда компания переживает не лучшие времена?

Комментарий бизнес-ангела

Барри Мольц

– С какими проблемами сталкивается бизнес-ангел после того, как сделка заключена?

– Непросто довериться руководителям компании и позволить им выполнять их дело. Не пытайтесь управлять ими, но постарайтесь дать удачный совет или организуйте необходимые встречи – в общем, делайте все, чтобы помочь бизнесу. Безусловно, вы профинансировали их бизнес-идею и команду, которая управляет компанией, но у вас не так много инструментов контроля над ситуацией. Таким образом, вам остается только одно – верить в них. Следует знать, когда преступить черту, а когда не делать этого. Обязательно нужно помнить, что вы только консультант, а не генеральный или финансовый директор этой компании.

Что произойдет при обратной ситуации, когда бизнес-ангел пообещал помочь наладить контакты, а также проконсультировать предпринимателя после заключения сделки, а сам пропал? Директор одной многоуважаемой ассоциации бизнес-ангелов высказал следующее мнение о лучших своих коллегах: «Они встают с мыслью: как я могу помочь этой компании?»

Предприниматель и бизнес-ангел после заключения сделки всегда должны стремиться к обоюдному пониманию: когда предлагаемая помощь излишня, а когда необходима?

Портфельная стратегия

Чтобы купить существенную часть акционерного капитала, которая обеспечит вам значительное право голоса, вы обязательно должны вложить достаточно большой капитал, скажем 150 тыс. долл. США. Но если вы хотите диверсифицировать свои вложения, то вам нужно вложить средства в несколько компаний – давайте предположим, что в шесть. Диверсификация поможет вам минимизировать риск, потому что вы не застрахованы от того, что любая одиночная инвестиция окажется полной неудачей, бомбой – если вообще можно как-нибудь описать словами потерю всего вложенного капитала. В типичной модели распределения активов вы можете разместить от 5 до 10 % капитала, имеющегося в вашем распоряжении, в инвестиции, которым присущ высокий риск. Чтобы вложить 150 тыс. долл. США в каждую из шести компаний и использовать только 10 % от вашего капитала, вам необходимо иметь суммарный базовый актив на сумму в 9 млн. Не так много людей имеют базовый актив на большую сумму, и не так много бизнес-ангелов работают с большими суммами. Они, как правило, имеют намного меньшие инвестиции и не вкладывают в единичную сделку суммы, существенно превышающие 150 тыс. долл. США.

Таким образом, бизнес-ангел стоит перед выбором – соглашаться с более высоким риском по причине недостаточного количества сделок или принимать больший риск, потому что его сделки связаны с малым количеством компаний, которые не дают должной отдачи. Предпринимателю необходимо понимать это и прикладывать максимум усилий, чтобы проинформировать инвесторов о достижениях, неудачах и перспективах компании. По крайней мере, такие знания сами по себе являются средством снижения ощущения риска. Когда мы инвестируем в ценные бумаги публично торгуемой компании, знаем ли мы в действительности, что с ней происходит? Безусловно, нет.

К тому времени, когда небольшие инвесторы поймут что-либо, рынок уже, скорее всего, отразит информацию в стоимости акций. Но бизнес-ангелы, которые рискуют в большей степени, принимая более высокий риск, должны иметь максимально возможный объем информации.

Резюме

• Инвестирование бизнес-ангелами – нелегкий процесс, они в своей работе сталкиваются со многими проблемами.

• Достаточно трудно найти прибыльные сделки.

• Процесс анализа сделки требует достаточных знаний и опыта.

• Многие бизнес-ангелы не обучены принципиальным основам своей деятельности.

• Очень часто бизнес-ангелов обязывают привлечь других бизнес-ангелов для участия в сделке.

• Бизнес-ангелы обязательно должны знать, когда и в каком объеме помогать компании, после того как сделка заключена.

• Бизнес-ангелы обязательно должны постоянно пытаться управлять риском.

И те, и другие вовлекаются в процесс множество раз

Кажется, все вернулись к старомодной точке зрения, что создание компании – это марафон, который занимает три-семь лет, а не бег на короткую дистанцию, при котором быстроногие оказываются первыми на рынке и через 18 месяцев пытаются сделать компанию публичной. Если вы рассматриваете процесс развития компании с точки зрения капитала, то в действительности это больше похоже на эстафету, чем на марафон.

Вы начинаете с небольшого, ограниченного капитала предпринимателя – это средства, которые одолжили ему друзья или члены семьи, или – в некоторых случаях – которые он положил на свою карточку Visa. Общая сумма по инвестициям может равняться 50 тыс. долл. США. Наиболее значимым вкладом таких инвесторов обычно является моральная поддержка.

Такие первоначальные инвесторы передают эстафетную палочку бизнес-ангелам, которые в итоге могут вложить миллион долларов США и следить, чтобы компания достигла определенных результатов в разработке продукции и ее продвижении.

Следующими эстафетную палочку подхватывают профессиональные венчурные капиталисты. Они имеют возможность инвестировать в диапазоне от 5 до 50 млн долл. США или сумму, в которой компания нуждается. Венчурные капиталисты – это эксперты по вопросам стратегического управления, что представляет несколько меньшую ценность по сравнению с тем, что обычно приносят с собой бизнес-ангелы.

Бизнес-ангелы и венчурные капиталисты взаимосвязаны и обязательно должны – пусть даже при наличии небольшого конфликта – работать вместе. До некоторой степени они опираются друг на друга. Бизнес-ангелы приостанавливают свою деятельность, когда венчурные капиталисты сокращают свои инвестиции. В начале 2001 года венчурные капиталисты сконцентрировали свою деятельность на компаниях, которые уже вошли в их инвестиционные портфели, увеличили размер их финансирования и подключились к решению их проблем, вместо того чтобы стремиться заключить новые сделки. Похоже, что энтузиазм венчурных капиталистов передается и бизнес-ангелам. Если мы переживаем период активных спекуляций или заоблачного коэффициента окупаемости инвестиций для венчурных капиталистов, то бизнес-ангелы также смотрят в будущее с большим энтузиазмом.

Вы знаете, что они есть, но вопрос, где их найти?

В нашей первой книге, Inside Secrets to Venture Capital, мы говорили о том, что существует зияющая пропасть между предпринимателем и венчурным капиталистом – по многим вопросам они не понимают друг друга. Эта пропасть увеличивается еще больше, когда мы видим типичного предпринимателя, который говорит: «Мне нужен бизнес-ангел». Бизнес-ангелы таинственны, неуловимы и прячутся за высокими стенами. Не существует национального справочника активных бизнес-ангелов с указанием их координат вроде замечательных справочников с координатами фирм венчурного капитала. Ангелы воспринимают упоминание о себе в справочнике как оскорбление. Им необходима некоторая степень отстраненности от предпринимателей, чтобы защитить себя от лавинообразного потока бизнес-планов и телефонных звонков.

Даже когда эти инвесторы объединяются в ассоциации бизнес-ангелов, посторонние не могут узнать состав такой ассоциации. Посетите любую из многочисленных конференций, которые проходят по стране и послушайте, как пайщики фирм венчурного инвестирования рассказывают об организации встречи с венчурным капиталистом, подготовке к встрече с ним, критериях успешной сделки, которые тот выставляет. Бизнес-ангелы не проявляют себя столь активно, их методы работы и процессы, свойственные их деятельности, не отличаются подобной информационной доступностью. Представьте, что вы участвуете в охоте, при этом вас ослепили и никто не предупредил, какого зверя вы ищете. Ваш проводник только сказал:

– Вы поймете, как только увидите его.

– Эти животные опасны? Они могут меня съесть живьем? Как быстро они бегают? Собираются ли они в стаи? – в панике спрашиваете вы.

– Вам все станет ясно, как только окажетесь там, – вот что отвечает вам проводник.

Вы можете решить, что благоразумнее остаться в палатке. Точно так же можно поступить и в процессе поиска инвесторов. Новые виды бизнес-ангелов появляются постоянно. Примером такого процесса может служить появление инвесторов-наставников (mentor capitalist).

Комментарии инвестора-наставника

Билл Крауз (Bill Krause)

– В чем заключается разница между инвестором-наставником и венчурным капиталистом?

– Существуют три потенциальных источника финансирования предпринимателей. Первый – средства бизнес-ангелов. Второй – венчурное инвестирование. Третий – капитал, принадлежащий инвесторам-наставникам, он заполняет зазор между двумя первыми. Существование этого зазора определялось тем фактом, что бизнес-ангелы имеют средства, но у них отсутствует опыт в области управления. В большинстве случаев бизнес-ангелы – частные лица, которым повезло в результате работы в большой успешной компании заработать состояние. Они занимали там административные должности – пост вице-президента по продажам или по маркетингу или главного технического специалиста, – но у них нет опыта работы в качестве генерального директора компании. По большей части бизнес-ангелы в определенном смысле похожи на дилетантов. Несмотря на тот факт, что у них есть деньги, они не всегда умеют организовывать свое время, однако они являются источником финансирования деятельности предпринимателей. Безусловно, существуют исключения из правил. Например, мой сосед, который в прошлом работал операционным директором компании Hewlett Packard[10], а сейчас является частным инвестором.

– Обычно вы участвуете и в управлении компанией, и в ее финансировании?

– Да, но я и мои коллеги не позиционируем себя в качестве источников финансирования. Я участвую в проекте только при условии, что вхожу в состав совета директоров этой компании, и использую это в качестве дисциплинарного механизма, чтобы влиять на проекты, которыми буду заниматься. Я должен уделять необходимое время работе с предпринимателями и формировании бизнес-концепции, чтобы участвовать в работе совета директоров компании. Вы можете входить в состав совета директоров небольшого числа компаний, что, в свою очередь, ограничивает число проектов, которые финансируете.

– Вы использовали слово «профессионал». Что имеется в виду?

– Я это делаю для того, чтобы дистанцироваться от термина «бизнес-ангелы» или более формализованных определений бизнес-ангелов. Я партнер с ограниченной ответственностью в фирме, занимающейся бизнес-ангельским инвестированием и не рассматриваю ее как профессионально занимающуюся венчурным инвестированием. Я также вхожу в ассоциацию Band of Angels и не рассматриваю ее в качестве профессионального венчурного инвестора. Люди, о которых я говорю, вам, должно быть, известны: Клейнер Перкинс[11], Секвойя[12], Вэйли Хайли (WaLLy HawLey), Скотт Хедрик (Scott Hedrick) и Джейн Барс (Gene Barth)[13].

С другой стороны, за последние годы венчурные капиталисты привлекли финансирование на сумму в миллиарды долларов США, и, следовательно, они не могут активно инвестировать в стартовые компании. Таким образом, возникает зазор между сделками венчурных инвесторов на сумму 8-10 млн долл. и сделками, заключенными бизнес-ангелами.

Наиболее значимым в деятельности капиталиста-наставника является его опыт, который позволяет ему давать советы, консультировать и курировать. Это важно даже в большей степени, чем капитал, который он вкладывает.

Комментарий бизнес-ангела

Ян Патрик Собески

– Как вы думаете, справедливо ли мнение, что деятельность бизнес-ангелов носит более диверсифицированный характер, чем деятельность венчурных капиталистов?

– Они могут не инвестировать в высокотехнологичные проекты или те, что мы обычно рассматриваем как стартовые, относящиеся к Garage Technology Ventures-проектам. Они могут вложить свои средства в местную компанию, которая работает по франшизе компании McDonald's, или способствовать рекламе роликовых коньков или модного ресторана в центре города, а могут потратить их на восстановление театра. Все это поле деятельности для бизнес-ангелов – частных лиц, которые вкладывают свои деньги.

По некоторым данным, бизнес-ангелы в общей сложности вкладывают сумму, превышающую сумму инвестиций официальной индустрии венчурного финансирования и индустрии институционального венчурного капитала. Большая часть этих денег миновала высокотехнологичные стартовые компании, которые получают финансирование по каналам венчурного капитала, и пошла на совершенно другие проекты. Финансирование собственного капитала высокотехнологичных компаний составляет лишь небольшую часть этих средств.

Комментарии эксперта, который также является бизнес-ангелом

Джей Кэси МакГлинн (J.Casey McGlynn), партнер компании Wilson Sonsini Goodrich & Rosati Low firm, www,wsgr.com, и главный партнер коммандитного товарищества Angel Investors, LPM, www.swangel.com

– В чем, по-вашему, разница между бизнес-ангелом и венчурным капиталистом?

– Бизнес-ангелы и венчурные капиталисты имеют много общих черт. Например, и те, и другие активно наблюдают за деятельностью стартовых компаний, в которые они вложили свои средства. Также и те, и другие оказывают ряд услуг предпринимателям, которых они поддерживают и которым помогают управлять компанией, что способствует ее росту. И те, и другие стремятся получить высокую ставку доходности по своим инвестициям. Но на этом перечень общих черт и заканчивается. В действительности между ними существует больше различий, чем общих черт.

Для стартовых компаний венчурные капиталисты выступают в роли профессиональных управляющих денежными средствами. Несмотря на то что подавляющее большинство сотрудников фирм венчурного капитала отдают личные средства в управление компанией, где они работают, подавляющая часть средств, которые инвестируют такие фонды, поступают из других источников – в основном это средства больших институциональных инвесторов: пенсионных фондов и стипендиальных фондов университетского образования. Их работа заключается в извлечении максимальной прибыли для своих инвесторов. Практически все наиболее успешные венчурные капиталисты проработали в отрасли не менее десяти лет и накопили огромный опыт, который используют в процессе выбора, оценки и взращивания своих инвестиций.

Будучи инвестиционными профессионалами, венчурные капиталисты разработали изощренную систему анализа и управления своими инвестициями. У них есть партнеры, которые выполняют для них тщательный отбор проектов для потенциальных сделок, налаживают близкие контакты с инвестиционными банкирами и другими участниками рынков капитала, чтобы обеспечить дополнительные источники финансирования для компаний, входящих в их портфель инвестиций. В процессе структурирования инвестиций они работают с лучшими юридическими консультантами. За исключением тех венчурных капиталистов, которые специализируются на «посевных» проектах или инвестировании в компании на «поздней» стадии, остальные венчурные капиталисты, как правило, предполагают осуществлять дополнительное финансирование компаний по мере их роста и появления потребности в дополнительных инвестициях, и у них есть средства, чтобы осуществить это.

В отличие от них бизнес-ангелы практически всегда выступают как частные инвесторы и в процессе инвестирования используют свои собственные средства. Очень часто они обладают значительными производственными знаниями и даже опытом профессиональных инвестиций, но имеют право действовать исключительно как частные лица, и их возможности в проведении due diligence, проверки потенциальных кандидатов для сделки, возможно, будут ограничены.

Оценить частную компанию по определению сложнее, чем компанию, акции которой публично торгуются на бирже, и в процессе проведения оценки компаний бизнес-ангелы имеют значительно меньше возможностей, чем венчурные капиталисты. Во многом это объясняется тем, что их опыт проведения подобных сделок гораздо скромнее, чем у венчурных капиталистов. В случае возникновения проблем, когда появляются новые инвесторы или компания продается, стартовые компании, заключая сделки с бизнес-ангелами, вполне вероятно будут иметь меньший доступ к квалифицированным юристам, которые занимаются корпоративным правом и имеют опыт по соответствующему структурированию соглашений, касающихся собственного капитала компании. Обычно бизнес-ангелы не располагают очень большими суммами денежных средств, достаточными для того, чтобы компания добилась значительных результатов в производственной деятельности и принесла большие прибыли.

Поэтому мой совет предпринимателям, которые ищут финансирование для стартовых компаний: если у вас есть выбор, получите финансирование от профессионального венчурного капиталиста и не соглашайтесь на инвестиции бизнес-ангела.

– Но что же делать, если выбора нет?

Возможно, вы уже пытались получить финансирование у венчурного капиталиста или занимаетесь деятельностью, которая не входит в сферу его интересов, я советую следующее.

Если вы не смогли получить финансирование, то попытайтесь провести вашу сделку с организованной группой бизнес-ангелов, например, такой как ассоциация бизнес-ангелов Силиконовой долины Band of Angel или подобная ассоциация Северной Каролины Tri State Investment Group в «Исследовательском треугольнике» Северной Каролины. Такие ассоциации уменьшат риск, связанный с процессом инвестирования бизнес-ангелов, потому что их средства диверсифицированы, они имеют определенные возможности провести due diligence потенциальных сделок. Также вполне вероятно, что среди достаточно большого числа участников ассоциации вы сможете найти для себя наставника, а при заключении частной сделки этого может и не случиться.

Если вы принимаете средства бизнес-ангела, то попытайтесь получить финансирование в сумме, достаточной, чтобы ваш бизнес достиг определенных успехов, – например достаточной для окончательной разработки продукции. Если вы не сделаете этого, то, вполне возможно, столкнетесь с большими трудностями, доказывая привлекательность своего проекта для новых инвесторов, чтобы получить необходимое вам дополнительное финансирование.

Договаривайтесь об инвестициях бизнес-ангела таким образом, чтобы их получение по возможности было простым и унифицированным. Нет ничего страшного в том, что бизнес-ангелы получают привилегированные акции вашей компании, но старайтесь избегать сделок, предполагающих особые условия для венчурных капиталистов. Я имею в виду, например, привилегии и особые права инвестора при «выходе»/ликвидации фирмы. Сложные сделки, связанные с частным акционерным капиталом, – это красный флаг для будущих инвесторов, которые боятся оказаться в худшем положении, чем инвесторы на начальной стадии развития компании.

Попытайтесь заключать вашу сделку с опытным бизнес-ангелом. Это обеспечит вам целый ряд очевидных преимуществ, но самым существенным из них будет то, что опытный инвестор с большей вероятностью предложит рентабельную структуру инвестирования. Как правило, инвесторы без опыта структурируют сделку наихудшим образом.

Инвестирование, осуществляемое бизнес-ангелами, имеет многочисленные достоинства и, как показывает опыт, является великолепным источником финансирования для стартовых компаний. Но очень важно, чтобы предприниматель и команда, управляющая компанией, не оставались в неведении относительно рисков и преимуществ, связанных с таким источником финансирования, и четко видели принципиальную разницу в сотрудничестве с бизнес-ангелом и профессиональным венчурным капиталистом.

Один должен инвестировать, другой хочет инвестировать

Венчурные капиталисты испытывают постоянное давление, обязывающее их повышать эффективность своих вложений, потому что они привлекают средства из внешних источников – на основании показателей эффективности за прошлые периоды работы и с учетом обещания достичь или превысить ставки доходности прошлых периодов. Венчурные капиталисты также связаны обещаниями относительно своих, уже осуществленных инвестиций, которые они должны выполнять, обеспечивая доходы для своих ограниченных партнеров. Это, по мнению многих обозревателей, во времена великих спекуляций в 1999–2000 годах привело к тому, что компании преждевременно разместили свои акции публично (через IPO). В обычные времена это заставляет венчурных капиталистов размещать большую часть своих средств, предназначенных для инвестирования, в компании на поздней стадии развития – в те, которые имеют апробированные модели бизнеса и генерируют выручку, т. е. по времени находятся ближе к публичному размещению акций. Бизнес-ангелы не испытывают такого давления, только их персональный финансовый консультант постоянно напоминает им, что это сумасшествие – вкладывать деньги в стартовые компании. В действительности бизнес-ангелы иногда даже предпочитают работать со стартовыми компаниями, потому что в этом случае они имеют больше возможностей купить более крупную долю акционерного капитала по более низкой цене, а также активнее участвовать в разработке стратегии развития компании и способствовать становлению бизнеса.

Комментарий бизнес-ангела

Ян Патрик Собески

– Это правда, что в отличие от венчурных капиталистов, бизнес-ангелы не уделяют должного внимания финансовым прогнозам?

– Как правило, бизнес-ангелы почти всегда работают с компаниями на ранней стадии их развития, когда детализация финансовых показателей не стоит бумаги, на которой они представлены. Произвести расчеты очень полезно для компании, так как это поможет менеджменту лучше разобраться в своем бизнесе. Бизнес-ангелу имеет смысл попытаться проанализировать финансовые показатели, чтобы оценить размер рынка, но не стоит целиком на них полагаться и менять ранее принятые решения относительно деятельности компании, потому что есть опасность за деревьями не увидеть леса. Каждая стартовая компания будет сталкиваться с трудностями: не предусмотрен пост генерального директора, существуют проблемы с организацией каналов сбыта продукции, неизвестно, достаточно ли отработана технология и надежно ли она защищена патентами. Если вы хотите сказать «нет», то можете найти множество причин в свое оправдание. Таким образом, критика в адрес бизнес-ангелов – своего рода способ сказать «нет», потому что они инвестируют на начальной стадии и у них нет полной и четкой картины, во что же они вкладывают свои средства. Позже могут неожиданно возникнуть проблемы, причиной которых, как потом окажется, будет непредусмотрительность, но это часть игры, суть инвестирования на этой стадии развития компании.

Одни умеют это делать, а другие умеют это делать хорошо

У венчурных капиталистов есть очевидное преимущество по сравнению с бизнес-ангелами – их опыт в выборе инвестиций, а также анализе и принятии решения по поводу того, какая из них будет иметь лучший потенциал. Это объясняется тем, что вложение денег – основное занятие для венчурных капиталистов и, следовательно, они точно знают, что искать и какие параметры вызывают тревогу. Внушает уважение и даже потрясает процедура их работы с предпринимателем, тщательность due diligence, и это касается только одной из инвестиций, которую осуществляет фирма венчурного инвестирования, а каждый год она работает с тысячей компаний. Значительно проще привлечь капитал бизнес-ангела – для этого необходимо представить концепцию бизнеса и озвучить команду управленцев.

Но очень часто позиция бизнес-ангелов в отношении доходности инвестиций совпадает с точкой зрения по этому вопросу венчурных капиталистов. Отчасти это происходит потому, что бизнес-ангелы чаще всего инвестируют в стартовые компании и, следовательно, когда они добиваются успеха, то также компенсируют и тот повышенный риск, который принимают на себя. Они получают более высокие доходы по сравнению с теми, которых могли бы добиться при инвестиции в компании на поздней стадии развития. Возможно, это также происходит потому, что многие опытные, преданные своему делу бизнес-ангелы посвящают достаточно много времени этому занятию, что и позволяет им достичь успеха и требует большего вознаграждения.

Венчурные капиталисты и бизнес-ангелы иногда относятся друг к другу с некоторой долей подозрения, граничащего с враждебностью. Некоторые венчурные капиталисты любят рассматривать свои средства как профессиональные, или как средства на этапе профессионального инвестирования, который наступает после завершения начального этапа финансирования, осуществляющегося любителями, к которым по определению относятся бизнес-ангелы. А справедлива ли в действительности эта характеристика? Мы думаем, что подавляющее большинство бизнес-ангелов не согласится считать свои деньги непрофессиональными, учитывая, что они их заработали на рынке с жесткой конкуренцией. Конфликт, который существует между двумя этими группами, достаточно серьезен. В результате наших многочисленных бесед с представителями той и другой стороны мы пришли к выводу, что некоторые бизнес-ангелы считают венчурных капиталистов жадными, они уверены, что те думают только о доходах, которые получат от своих инвестиций, – в общем, относятся к ним как к совершенно бездушным людям, помешанным на финансах.

Себя же бизнес-ангелы рассматривают как людей, которые в первую очередь пекутся об интересах компании, а уж после этого думают о ставках доходности своих инвестиций. Бизнес-ангелы отзываются о деятельности венчурных капиталистов с некоторой долей надменности, сродни той, что проскальзывает у людей с дипломами привилегированных частных университетов в общении с выходцами из государственных учебных заведений.

Венчурные капиталисты имеют множество претензий к бизнес-ангелам, в том числе следующие:

• они не всегда справляются со своими обязанностями консультантов по бизнесу;

• имеют недостаточно знаний даже по базовым принципам оценки компании на ранней стадии ее развития, и их неправильное восприятие компании препятствует получению венчурного капитала на более позднем этапе;

• венчурные капиталисты в процессе поиска компаний используют структурированный, профессиональный подход к работе, тогда как бизнес-ангелы подходят к делу совершенно иначе – учитывают социальные взаимоотношения и зачастую пренебрегают процедурой детального анализа инвестиционной возможности компаний, инвестируют вслепую, просто потому, что так решил их закадычный друг;

• финансовые соглашения, заключаемые бизнес-ангелами, учитывают их личные пристрастия и их личное самолюбие.

Таким образом, очевидно, что представители обеих групп согласны с тем, что противная сторона страдает от излишнего самолюбия. По меньшей мере, мы пришли к взаимопониманию, которое нам крайне необходимо. Поскольку на определенных этапах развития компании и бизнес-ангелы, и венчурные капиталисты могут быть привлечены в качестве инвесторов, вполне возможно, что они окажутся «странными сожителями»-противниками, которых обстоятельства принуждают к сотрудничеству.

Множество венчурных капиталистов хотели бы приуменьшить значимость стратегий, которые используют бизнес-ангелы при выборе сделки. Однако простые математические подсчеты подсказывают нам, что действительно успешный бизнес-ангел так же искушен в процессе выбора сделок, как и профессиональный венчурный капиталист.

Почему это так?

Просто потому, что бизнес-ангел инвестирует в небольшое число сделок и действует наверняка. Чтобы сгенерировать лучшие ставки доходности, его портфель обязательно должен содержать более высокий процент успешных проектов или хотя бы значительно меньше неудачных.

Предположим, что фонд венчурного инвестирования осуществляет десять инвестиций, и результат этого следующий:

• четыре аннулированы, доходность 0 %;

• три продвигаются с трудом, но остаются в бизнесе, доходность 10 %;

• две достигли своих целей, доходность 40 %;

• одна – суперзвезда, доходность 125 %.

Допустим, что сумма инвестиций в каждую сделку одинаковая, тогда средневзвешенная доходность такого портфеля составляет 25 %.

К примеру, бизнес-ангел в своем инвестиционном портфеле имеет только четыре сделки:

• одна аннулирована, доходность 0 %;

• одна двигается с трудом, доходность 15 %;

• одна достигла своих целей, доходность 40 %;

• одна – суперзвезда, доходность 125 %.

В этом случае средневзвешенная доходность составляет очень впечатляющие 45 %. Исключим суперзвезду и предположим, что бизнес-ангел квалифицировал свои сделки следующим образом:

• две аннулированы;

• одна пока дышит;

• одна достигла прогнозируемых показателей.

Доход от всей деятельности бизнес-ангела и компенсация за риск, который он принял, составит 13,75 %. Отметьте это для своих взаимных фондов (аналоги ПИФ).

Успешный бизнес-ангел, чтобы получать ставку доходности, равноценную ставке венчурного капиталиста, обязательно должен уметь находить суперзвезду при значительно меньшем количестве возможностей. Точно так же он обязательно должен отсортировывать бесперспективные сделки, потому что покупает не так много шансов выиграть эту игру по сравнению с шансами венчурного капиталиста.

Комментарий венчурного капиталиста

Эрик Джонсзен (Eric Janszen), директор-распорядитель компании Osborn Capital LLC., www.osborncapital.com

– Перечислите основные отличия в деятельности бизнес-ангелов от деятельности венчурных капиталистов.

– Они инвестируют собственные деньги.

В большей степени занимаются спекуляциями, чем инвестированием.

Они активны и многочисленны во времена бума на фондовом рынке, когда инвестиционный риск проявляется в наименьшей степени, а после спада на рынке они пропадают. Зачастую их инвестиции не бывают долгосрочными (т. е. они не доводят их до конца).

Достаточно часто они имеют производственный опыт, чего нет у венчурных капиталистов, но у них нет финансового опыта, который, напротив, у венчурных капиталистов имеется.

Разница в размере инвестиций

В среднем размер инвестиций бизнес-ангелов по отдельной сделке значительно ниже, чем у венчурных капиталистов. Размер инвестиций последних неизменно повышается. По некоторым оценкам, сейчас средний размер инвестиций в компанию достигает 10 млн долл. США или более. Бизнес-ангелы могут вкладывать даже меньше чем 20 тыс. долл. по единичной сделке, но во многом это зависит от их финансовых возможностей. Существуют примеры инвестиций бизнес-ангелов в пределах 250 тыс. долл. и даже более.

Когда бизнес-ангелы участвуют в групповом инвестировании или работе ассоциации, то их вложения в компанию могут превышать 1,5 млн долл. Такая гибкость в отношении минимального размера инвестиций – еще одна причина, по которой для компаний они являются более доступным источником финансирования, чем фирмы венчурного капитала.

Комментарий бизнес-ангела

Крейг В. Джонсон (Craig W. Jonson), президент компании Venture Low Group, www lwg.com

– В чем, на ваш взгляд, заключается принципиальное отличие венчурных капиталистов от бизнес-ангелов?

– Я думаю, венчурный капиталист должен быть хотя бы теоретически профессионалом, который таким образом зарабатывает средства для своего существования. Бизнес-ангелы, как правило, имеют другую профессию и занимаются вложением средств, чтобы реализовать свои инвестиционные стратегии, а также в качестве хобби. Принципиальное отличие заключается в степени их профессионализма. Бизнес-ангелы очень редко проводят общую процедуру проверки репутации и деятельности потенциального партнера. Знания относительно отрасли в целом у них значительно уже по сравнению со знаниями венчурных капиталистов. Зачастую они имеют более ограниченное поле для деятельности. Иногда бизнес-ангелы обладают знаниями, которых нет у венчурных капиталистов, – они досконально изучают отдельную отрасль промышленности или находят уникальную возможность для вложения своих средств, которую венчурные капиталисты могли упустить.

Комментарий российского специалиста

Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов (СБАР)

– Каковы основные отличия между бизнес-ангелами и венчурными капиталистами?

– Хотя в принципе и те, и другие занимаются одним и тем же делом, а именно, финансированием стартовых компаний, различий между ними много. Я бы выделил три основных. Во-первых, бизнес-ангелы инвестируют собственные деньги, а венчурные капиталисты управляют фондами, которые наполнены деньгами инвесторов, в большинстве своем институциональных. В отличие от бизнес-ангелов, которые рискуют своими деньгами, венчурные капиталисты управляют чужими деньгами, поэтому их работа в значительно большей мере формализована. В венчурных фондах имеются жесткие процедуры отбора проектов контроля и управления ими, проводится due diligence. У бизнес-ангелов выполнение этих управленческих задач менее формализовано, и весь процесс «совместной» жизни с компанией зависит в первую очередь от характера взаимоотношений между инвестором и предпринимателем.

Во-вторых, в силу большего объема инвестиций в одну компанию и более жестких требований по риску, венчурные инвесторы работают с проектами более поздней фазы развития, чем бизнес-ангелы. Сейчас в мире уже говорят о «разделении труда», когда проекты начальной фазы берут на себя бизнес-ангелы, а уж затем они поддерживаются фондами.

В-третьих, венчурные капиталисты – профессионалы, для которых управление инвестициями – основной вид деятельности. Если венчурный фонд создан в России в виде закрытого паевого фонда, управляющему требуется даже квалификационный аттестат 5.0 ФСФР на управление инвестиционными фондами. Бизнес-ангелы же обычно совмещают деятельность по инвестированию и управлению проектом с основной работой.

Различный подход к вопросам менеджмента

Резюме

• Венчурные капиталисты широко рекламируют свой адрес. Бизнес-ангелы, как правило, предпочитают свои координаты не афишировать.

• Венчурные капиталисты концентрируют свою деятельность на инвестициях в развитие технологий. Бизнес-ангелы также заинтересованы в финансировании технологических компаний, но это не единственное направление их работы.

• У венчурных капиталистов больше возможностей, чем у бизнес-ангелов при финансировании, а также проведении due diligence потенциального кандидата и в процессе оценки его компании. Наряду с этим их подход к проведению таких процедур более формален.

• Успешные бизнес-ангелы, которые остаются в игре на протяжении длительного периода времени, по своим инвестициям могут выиграть даже больше, чем большинство венчурных капиталистов.

• Как средний показатель суммарное вложение бизнес-ангела по единичной сделке много меньше, чем сопоставимый показатель у венчурных капиталистов.

• Гибкость бизнес-ангелов относительно размера инвестиций позволяет стартовым компаниям получать финансирование из этого источника.

Конец ознакомительного фрагмента.